恒力石化(600346):大炼化投产释放效益 2019前三季度归母净利润同比+87%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆 日期:2019-10-24

2019 年前三季度归母净利润同比+86.64%。2019 年前三季度,公司实现营业收入763.29 亿元,同比+74.14%;实现归母净利润68.17 亿元,同比+86.64%,我们认为主要受益于炼化项目投产。其中,公司3Q19 单季实现归母净利润27.96 亿元,同比+57.96%,环比-20.46%。

    3Q19PTA-涤纶FDY 价格、价差环比回落。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA 价格、价差震荡回落,平均价格5526 元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差1079 元/吨,虽仍处于2012 年以来单季度较好水平,但受高基数影响,价差同比-5.84%,环比-17.41%。3Q19,涤纶FDY 均价8102 元/吨,同比-25.47%,环比-6.67%;平均价差1580 元/吨,同比+1.77%,环比-5.06%。

    3Q19 营业税金、财务费用增加。3Q19,公司销售成品油125.95 万吨,环比增加81.11 万吨,我们认为缴纳消费税增加;3Q19 公司营业税金及附加7.43亿元,环比+6.30 亿元。此外,3Q19 公司财务费用11.74 亿元,环比+5.43亿元;其中利息费用11.29 亿元,环比+6.70 亿元,我们认为主要由于大炼化项目投产转固后,相关利息费用化。

    2019-2021 年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2018年底,公司拥有PTA 年产能660 万吨,年聚合产能276 万吨,包括民用涤纶长丝155 万吨,涤纶工业丝20 万吨,聚酯切片65 万吨,聚酯薄膜20 万吨,工程塑料16 万吨。目前,公司2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产,150万吨/年乙烯项目(含180 万吨/年乙二醇、80 万吨/年聚烯烃、72 万吨/年苯乙烯)、500 万吨/年PTA 项目、135 万吨/年聚酯项目和20 万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在2019-2021 年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为90 亿元、100 亿元和103 亿元,EPS 分别为1.28、1.42、1.46 元,2019 年BPS为5.25 元。由于公司是民营大炼化中率先投产并释放效益的企业,我们给予一定估值溢价,给予其2019 年3.2-3.5 倍PB,对应合理价值区间16.80-18.38元(2019 年PEG 为0.10-0.11),维持“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。