四维图新(002405)三季报业绩点评：自主品牌乘用车销量下滑致芯片业务承压 自动驾驶依旧保持高投入

事件

    公司发布2019 年三季度报，公司前三季度实现收入15.35 亿元，同比增长0.76%；实现归母净利润2418.48 万元，同比下降88.97%，其中2019Q3 单季度实现营收4.51 亿元，同比下降15.34%；Q3单季度亏损6141.55 万元，相比去年同期盈利5597.04 万元，业绩有所下降。

    简评

    自主品牌乘用车销量下滑，公司芯片业务短期承压。未来随着MCU、Tpms 芯片陆续放量，公司芯片业务有望好转。公司2019Q3单季度营收同比下降15.34%，营收下降主要与乘用车行业销量下滑有关，其中杰发科技主力产品IVI 芯片主要用于自主品牌后装市场，中汽协数据显示2019 前三季度自主品牌销量同比下滑18.5%，使得公司芯片业务下滑明显。但随着杰发其它芯片陆续放量，未来有望好转。其中，杰发的MCU 已实现量产并获得首批订单，预计未来两年将开始逐步放量。TPMS 芯片方面，公司已计划在2019 年实现量产TPMS 芯片，TPMS 上市后可享受强制安装产业红利，并通过价格优势或配套销售等模式抢占市场份额。因此，随着公司其他芯片陆续放量，芯片业务有望好转。

    低毛利率车联网业务收入快速增长致毛利率有所降低，公司在自动驾驶领域依旧保持高投入。2019 年前三季度公司毛利率为71.86%，同比下降5.14pct，毛利率下降主要受毛利率较低的车联网业务收入快速增长影响。其次，芯片业务受市场环境影响，竞争较为激烈，毛利率或有所下滑。2019 前三季度期间费用率为68.53%，同比下降0.07pct，其中研发费用率同比下降4.11pct，但公司开发支出达1.92 亿，与去年末相比增加466.76%，开发支出大幅增长显示公司在自动驾驶领域依旧保持高研发投入。2019年Q3 单季度归母净利润为-6141.55 万元，与去年同期相比下降1.17 亿元，其中公司投资净收益同比下降0.73 亿元，主要是参股公司Mapbar 亏损扩大降低了投资收益。目前，公司芯片、导航业务受乘用车行业不景气影响较大，但公司在自动驾驶和车联网领域仍保持较高投入，使得公司利润出现下滑。

    四维智联AR 导航量产，为一汽奔腾T99 全系车型供货。10 月17 日，公司官方新闻披露四维智联为奔腾T99 全系车型搭配增强现实的车载AR 实景导航。此套方案内置了ADAS 信息，可以对过往车辆、车道线等道路物体，进行智能的图像识别并及时警示，从而为驾驶员提供跟车距离预警、压线预警等一系列驾驶安全辅助，给用户带来比传统地图导航更加精细、更加安全的服务体验。该AR 导航功能同时可以将导航过程中的信息，比如停车场、加油站、餐厅和商户等以AR 的形式呈现，给用户非常直观和准确的指示。目前，公司WeLink 手车互联轻车联网产品在前装市场陆续上量1600 多万，今年7 月抖8 音乐系列车机也陆续进入汽车后市场，目前，四维智联正处于抢占市场的高投入阶段，因此亏损持续扩大，未来随着产品研发完成、市占率稳定后，利润有望逐步恢复。

    盈利预测与投资评级：受自主品牌乘用车销量下滑影响，公司芯片业务承压，但随着MCU、Tpms 芯片未来两年逐步放量，芯片业务有望好转。目前公司在自动驾驶领域仍保持较高投入，而自动驾驶等面向未来布局的业务订单主要从2021 年开始放量，因此公司利润有所下降。然而，随着自动驾驶逐渐落地，高精度地图装载量和价格都迎来大幅提升。同时，拿下宝马订单显示公司在与竞争对手的竞争中更获得车厂认可，且公司陆续与宝马签订TLP、CNS 服务协议，显示在自动驾驶时代公司为车厂提供的产品将不止导航地图，单车价值量有望提升。

    预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为3.50、4.51、5.76 亿元，同比增长分别为-26.9%、28.7%、27.8%，相应EPS 分别为0.18、0.23、0.29 元，对应当前股价PE 分别为79、61、48 倍，公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴，我们持续重点推荐并给予买入评级。

    风险与提示：高精度地图推进不及预期，乘用车销量增速继续放缓，商誉减值风险