恒力石化(600346)：前三季度业绩再创新高 乙烯项目投产有望带来业绩新增量

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    10 月23 日，恒力石化发布三季报。公司前三季度实现营收763.29 亿元，同比增长74.14%；实现归母净利润68.17 亿元，同比增长86.64%。其中，第三季度单季实现归母净利润27.96 亿元，同比增长57.96%。

    点评：

    Q3 业绩再创历史新高，主营业务高速成长

    公司前三季度实现营业收入763.29 亿元，同比去年同期的438.32 亿元营业收入大幅增长74.14%。第三季度单季实现营收339.96 亿元，同比上年Q3大幅增长95.61%，环比2019 年Q2 增长24.62%。报告期内，公司各项业务发展良好。前三季度公司实现民用涤纶长丝销量98.67 万吨，聚酯切片销量55.27 万吨，PTA 销量411.36 万吨，与去年同期基本持平。公司工程塑料、化工品、成品油三大业务增长迅速，前三季度实现工程塑料销量32.37 万吨，化工品销量478.41 万吨，成品油销量170.79 万吨，均较去年同期实现翻倍增长，其产销率均在99%以上，为公司业绩的迅猛增长提供强劲动力。

    现金流稳健，财务状况健康，盈利能力持续向好

    前三季度，公司实现归母净利润68.17 亿元，同比大幅增长86.64%。其中，Q3 单季实现归母净利润27.96 亿元，同比增长57.96%。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流266.24 亿元，同比大幅增长468%。受益炼化一体化产业链逐渐完善，公司行业地位继续稳固，经营状况良好，盈利能力、现金流各项指标均有较大程度好转。

    PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降

    行业方面，受新产能投产速度过快、下游需求增长不及预期的影响，PTA、聚酯纤维库存有所上升，价格及价差持续下降。当前PTA 价格为4965 元/吨，相较三个月前下跌1385 元/吨；价差为654 元/吨，相较三个月前下降1023 元/吨。聚酯纤维方面，目前POY、FDY、DTY 价格分别为7350、7350、8950 元/吨，POY、FDY、DTY 价差分别为1250、1250、2629 元/吨，均较三个月前有所下跌，接近历史低位。

    乙烯产能预计即将投产，有望进一步增厚公司业绩

    2018 年4 月，大连市政府、长兴岛管委会与恒力集团签署三方投资协议共同建设150 万吨/年乙烯项目，项目报批总投资为210 亿元，建设期约为两年，当前相关项目审批、工艺包设计和长周期设备采购已经完成。乙烯项目主要原料来源于炼化项目及煤制氢装置，而产成品乙二醇又可用于公司下游聚酯产品的生产，项目建设成功后，公司将进一步打通上下游石化产业链，继续稳固行业龙头地位。未来，公司还将新增500 万吨/年PTA 产能，预计在2020年下半年实现投产，进一步巩固其行业龙头地位。

    盈利预测、估值与评级

    公司前三季度业绩符合预期，我们维持对2019-2021 年的盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.31/1.54/1.63 元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业，逐渐向炼化一体化迈进，业绩快速增长，我们继续看好其未来发展。根据行业2019 年平均市盈率14.88，我们上调公司目标价至19.49 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。