恒力石化(600346):Q3利润环比下滑21% 看好公司长期发展

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2019-10-24

事件描述:

    2019 年10 月24 日,恒力石化(600346)发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现营业收入763.29 亿元,同比增长74.14%;实现归母净利润为68.17 亿元,同比增长86.64%。

    其中第三季度归母净利润27.87 亿元,同比增长57.46%,环比下降20.7%。环比下降的原因一方面是PTA 及涤纶长丝盈利收窄,另一方面为部分炼化设备消缺所致。

    事件点评:

    炼化项目投产带动业绩大幅上涨

    恒力石化2000 万吨/年炼化一体化项目已于2019 年5 月全面投产,率先实现“原油-PX-PTA-聚酯”的全产业链发展模式。此外,150 万吨/年乙烯项目预计将于近期投料开车。公司炼化项目前三季度外售化工品478.4 万吨,收入195.9 亿元;外售成品油170.79 万吨,收入77.25 亿元。其中,第三季度外售化工品252.34 万吨,收入103.5 亿元;外售成品油126 万吨,收入57.1 亿元。三季度炼化项目产品总外售量为378.3 万吨,年化1513 万吨 (不含自用PX 及醋酸),项目基本满产运行。

    PTA 前三季度盈利较好 目前盈利不容乐观

    公司2019 年前三季度PTA 实现收入219.54 亿元,占营业收入比例为28.76%。2019 年前三季度PTA 平均售价为5337.05 元/吨,同比下降1.31%;其原料PX 外部采购均价为6958.6 元/吨,同比上涨1.74%,盈利同比变动不大。公司目前拥有660 万吨/年PTA 产能,新增1 套250 万吨/年PTA 装置将于近期投料开车,另一套250 万吨/年装置将于2020 年上半年投产,公司PTA 合计总产能预计将增加至1160 万吨/年,进一步强化规模与成本竞争优势。目前PTA 价差收窄,截至10 月23 日,PTA 价差为651 元/吨,月环比降低7.64%,三季度价差为1060.9 元/吨,环比下降18.37%。

    贸易战缓和利于未来长丝利润提升

    公司民用涤纶长丝主要产品为FDY,2019 年前三季度销量98.67万吨,工业涤纶长丝销量10.73 万吨。民用涤纶长丝平均售价9759.23 元/吨,同比下降9%;工业涤纶长丝平均售价10478.02元/吨,同比下降17.63%。受益于公司差异化战略,公司产品毛利率远超行业平均水平。10 月15 日,外交部发言人在答记者问中表示,中美已经就第一阶段协议达成一致。中美贸易战趋于缓和,利于纺织服装产业链,涤纶长丝行业有望获益。

    投资建议:我们认为公司是聚酯产业链龙头,炼化项目稳定产出,新项目顺利投产将大幅提升业绩,坚定看好公司长期发展。

    预计2019/20/21 年归母净利润分别为94.1/133.4/144.9 亿元,对应EPS 为1.34/1.90/2.06 元,对应PE 为12.7/8.9/8.2 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    油价大幅下跌带来库存损失;下游需求不及预期;成品油销售不力;其它项目建设进度不及预期。