恩捷股份(002812)：毛利率同环比提升 归母净利润高增长

　　投资要点：

    　　19 年3 季度归母净利润高增长。10 月23 日，恩捷股份发布19 年3 季报，1-3 季度公司营业收入21.06 亿元，同比增长29.88%，归母净利润6.32 亿元，同比增长95.80%；扣非归母净利润5.53 亿元，同比增长252.77%。其中19 年Q3 营业收入7.28 亿元，同比增长12.51%；归母净利润2.43 亿元，同比增长50.53%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长82.37%。

    　　3 季度公司毛利率同环比均有所增长。19 年Q3 公司单季度毛利率46.43%，同比增长3.31 个百分点，环比增长4.05 个百分点。上半年公司与LG Chem签订了合同总金额不超过6.17 亿美元长达5 年合作期限的《购销合同》，进一步提升全球市场份额。19 年上半年上海恩捷营业收入8.33 亿元，净利润4.08 亿元，对应3.5 亿平湿法隔膜出货量；由此可计算公司19 年上半年湿法隔膜均价为2.38 元/平，单平米净利润为1.17 元；鉴于Q3 公司毛利率环比有所增长，我们认为公司3 季度单平米净利润环比亦有所提升。

    　　收购苏州捷力，提升竞争优势。公司公告《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让协议之补充协议》，双方同意将原交易对价总额调整为18.008亿元人民币。苏州捷力主营基膜及涂覆膜，合计产能在4.2 亿平方米，拥有8条基膜及12 条涂布膜生产线。18 年公司销量1.32 亿平米，收入4.28 亿元；19 年1-8 月份销量1.64 亿平，收入4.02 亿元。目前苏州捷力为除恩捷股份外国内最大的锂电池隔膜生产企业，我们认为恩捷股份并购苏州捷力可以巩固公司的竞争优势，利好公司的中长期发展。

    　　湿法隔膜产能继续扩张。公司已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地，19 年上半年公司启动珠海恩捷二期项目，投建4 条基膜生产线，项目备案已完成；江西通瑞投建8 条产能为4 亿平方米的基膜生产线项目，上半年已有4 条产线投产；无锡恩捷一期项目完成土建建设，已有2 条产线正式投产，还有2 条产线正在安装，预计19 年9 月可投产，另外公司于19年7 月启动无锡恩捷新材料产业基地项目二期，投建8 条产能为5.2 亿平方米的基膜生产线，预计总投资28 亿元，目前已完成项目备案。

    　　投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司19-21年EPS 分别为1.00 元、1.36 元、1.61 元，根据可比公司估值，按照19 年30 倍-35 倍PE，对应合理价值区间30.00 元-35.00 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。