东华能源(002221)：三季度PDH盈利大增 轻烃裂解具备成本优势

事件：

    10 月23 日，公司发布2019 年三季报，实现营业收入372 亿元，同比+7.7%；实现归母净利润10.10 亿元，同比+12.0%；即2019Q3 单季度实现净利润3.77 亿元，环比+0.94 亿，业绩符合我们的预期。

    点评：

    2019Q3，PDH 盈利环比大增。

    2019Q3，受益于丙烷价格下行，PDH 价差环比大幅扩大。根据我们观察的行业数据，2019Q3，丙烷平均价格环比-79 美元/吨，丙烯平均价格环比+733元/吨，聚丙烯平均价格环比+180 元/吨；PDH 平均价差环比+1303 元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比-502 元/吨。公司两套PDH 装置，化工板块2019Q3盈利增厚。

    2019Q4，PDH 效益环比收窄，但仍维持较好。

    根据我们观察的行业数据，2019Q4 截止10 月23 日，丙烷平均价格环比+60 美元/吨，丙烯平均价格环比-175 元/吨，聚丙烯平均价格环比+17 元/吨；PDH 平均价差环比-653 元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比+174 元/吨。虽然价差相比2019Q3 有所收窄，但效益仍较好。

    PDH 产能继续扩张，打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。

    公司未来的重心仍是依托LPG 贸易的优势，进行PDH 产能的扩张。尽管烯烃产业链周期面临向下风险，但轻烃裂解路线的成本优势显著。

    公司宁波二期66 万吨PDH 和2*40 万吨PP 装置将在2020 年上半年建成投产，成为2020 年公司业绩增量的主要来源。此外，公司连云港PDH 项目各项前期工作也在有序进行。

    积极探索氢气资源利用，打通氢能利用全产业链通道。

    公司拥有126 万吨PDH 装置，副产约6 万吨高纯度氢气；宁波二期建成后，将副产约10 万吨氢气。公司将充分利用氢气资源，积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设，加大氢气储运系统建设，立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。

    维持盈利预测，维持“增持”评级和目标价9.56 元。

    我们维持公司2019-2021 年EPS 为0.80 元、0.93 元和1.04 元，当前股价对应2019-2021 年PE 为10/9/8 倍。维持“增持”评级和目标价9.56 元。

    风险提示：

    LPG 贸易波动较大风险；PDH 项目投产不及预期的风险；中美贸易摩擦风险。