恒力石化(600346)2019年三季报点评:大炼化贡献盈利和现金流 Q3业绩符合预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄莉莉 日期:2019-10-24

核心观点

      公司大炼化项目投产后持续贡献盈利,部分对冲公司Q3 涤纶长丝和PTA 价差缩窄的影响。公司大炼化投产进度显著领先同行,预计将继续抢占有利市场地位,此外大额净经营性现金流有助于公司缓解短期债务压力和后续产能投资,看好公司长期发展潜力,维持“买入”评级。

       公司Q3 业绩符合预期。公司19 年前三季度实现营业收入763 亿元,同比+74%,归母净利润68 亿元,同比+87%;其中Q3 实现营业收入340 亿元,同比+96%,环比+25%,归母净利润28 亿元,同比+57%,环比-21%。公司Q3 业绩符合预期,公司化工品和成品油贡献盈利,基本对冲PTA 及聚酯产品毛利下降影响;其中Q3 业绩环比下降,主要由于公司Q3 税金及附加环比增加6.3 亿元(其中消费税5.4 亿元),财务费用环比增加5.4 亿元。

       公司Q3 涤纶长丝和PTA 价差缩窄,工程塑料和薄膜产销量提升。由于中美贸易争端等因素对涤纶长丝下游的持续影响,公司Q3 涤纶长丝/PTA 销量分别为34/119 万吨,同比+4%/-29%,环比-4%/-6%,价差分别为3247/470 元/吨,同比-3%/-49%,环比-4%/-46%。其中涤纶长丝产品价差小幅下跌;而由于2018年三季度是PTA 价格高点,今年Q3 公司PTA 价差同比和环比跌幅较大,一定程度拖累公司业绩。公司Q3 工程塑料和聚脂薄膜18 万吨,同比+94%,环比+141%,销量快速提升。

       大炼化项目持续贡献盈利,公司Q3 化工品和成品油价差环比提升。公司2000万吨大炼化项目5 月份正式投产以来持续贡献盈利,公司Q3 化工品销量252万吨,环比+12%,成品油销量126 万吨,同比+181%;化工品价差695 元/吨,环比+25%,成品油价差1078 元/吨,环比+18%。公司Q3 税金及附加环比提升6.3 亿元,其中成品油消费税约5.4 亿元,表明公司大炼化项目产品销售向规范化转变;此外公司Q3 财务费用环比增加5.4 亿元,表明公司大炼化费用计提由试生产环节向正常经营转变。公司大炼化开工进度显著领先同行,预计将继续抢占市场有利地位。

       持续大额净经营性现金流,预计将有助于缓解公司债务压力及后续产能建设。

      公司前三季度经营性净现金流266 亿元,其中大炼化项目投产后的Q2/Q3 单季度经营性净现金流分别为162/142 亿元。公司前期融资建设大炼化项目,当前资产负债率在80%附近,持续大额净经营性现金流将有助于缓解公司短期债务压力。此外公司当前150 万吨乙烯项目和500 万吨PTA 项目均处于建设期,公司大炼化项目投产后贡献的大额净经营性现金流有助于公司后续项目建设,帮助公司巩固行业龙头地位,看好公司长期发展。

       风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,国内成品油竞争加剧的风险,公司在建项目不及预期的风险。

       投资建议:公司大炼化项目投产后持续贡献盈利,提升公司2019-2021 年盈利预测至94.9/112.8/123.9 亿元(此前预测为84.3/101.6/111.2 亿元),对应EPS分别为1.35/1.6/1.76 元,当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍。维持公司目标价21.6 元(对应2019 年16 倍PE),维持“买入”评级