上海石化(600688)2019年三季报点评：稳中求进 产品结构持续优化

　　事件：公司发布2019 年第三季度报，报告期内实现营业收入753.7 亿元，同比减少7.64%，实现归属母公司净利润16.72 亿元，折EPS 0.155元/股，同比减少64.12%。其中，公司Q3 单季实现营收233.77 亿，同比减少18%，环下降13%，单季归母净利润5.35 亿，折EPS 0.0495 元/股，同比减少52.98%，环比增加1.58%。

    　　点评：原油加工成本上涨影响公司业绩，公司原油轻质化改革进行中公司的主要原料是原油。虽然2019 年前三季度布油均价同比有所下降，但由于公司轻质油加工比例升高，再叠加人民币贬值和原油贴水升高等因素影响，公司2019 年前三季度原油加工平均单位成本同比增加2.39%至3322 元。此外，由于2019 年Q3 全球高低硫、轻重质原油价差持续收窄，部分原油贴水高涨，公司适度推进原油结构轻质化改革，并加强原油采购供应链管理，持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。

    　　持续优化产品结构

    　　2019Q3，公司在提升轻质油加工比例的基础上，持续优化化工品生产结构。公司19Q3 成品油产销量持续增加，分别生产汽、柴、煤油89、103、45 万吨，同比增加6.72%、21.12%、32.31%，环比增加9.13%、17.91%、-0.9%；分别销售汽、柴、煤油88、99、32 万吨，同比增加5.92%、12.25%、93.21%。公司Q3 提升了柴油的产销比例，生产柴汽比1.16，同比增加0.14、环比增加0.09；销售柴汽比1.13，同比增加0.06。公司2019Q3 生产乙烯20.65 万吨，同比增加25.46%，环比减少1.34%；聚乙烯13.74 万吨，同比大幅提升62.22%，环比上升1.03%；环氧乙烷8.19 万吨，同比大幅提升53.66%，环比提升10.83%。此外，公司大幅减少了盈利持续亏损的合成纤维产量，Q3 仅生产涤纶1 万吨，同比下降17.36%；生产腈纶3.18 万吨，环比下降12.15%。

    　　盈利预测、估值与评级：由于炼化行业新增产能显著增多，行业趋势下行超预期影响公司业绩，故我们下调了对公司未来3 年盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.20、0.22、0.23 元，但由于公司拥有炼化一体化装置，仍拥有一定竞争力，故维持“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅上升风险；炼油、化工景气度下行风险