歌尔股份(002241)三季报点评：Q3扣非超预期 受益TWS耳机爆发有望加速

　　一、事件概述

    　　前三季度公司营收241.3 亿元，同比增长56.2%，归母净利润9.8 亿元，同比增长15%，Q3 单季度营收105.6 亿元，同比增长50.4%，归母净利润4.6 亿元，同比增长12.1%。

    　　二、分析与判断

    　　Q3 扣非业绩超预期，现金流大幅改善，全年指引符合预期公司此前预告前三季度归母净利润区间为8.99-10.7 亿元，同比增长5%-25%，中值为9.85 亿元，实际前三季度归母净利润9.85，与中值一致，符合预期。Q3 单季度归母净利润4.6 亿元，同比增长12.1%，环比增长43%。受汇兑损益的影响，Q3 扣非归母净利润6.7 亿元，同比增长66%，环比增长161.7%，超市场预期。Q3单季度毛利率为16.85%，环比提升2.17pct，净利润率为4.37%，环比提升0.4pct。

    　　Q3 单季度经营性现金流量净额为10.7 亿元，同比增加14.4 亿元，公司现金流大幅改善。公司全年预计全年归母净利润11.7-13.4 亿元，同比增长35%-55%，符合预期。对应Q4 单季度区间中值为2.8 亿元，同比增长2192%。

    　　TWS 耳机超预期，声学龙头持续受益

    　　我们预计今年全年大客户Airpods 耳机出货量在6000 万左右，同时年底即将发布高端降噪版，并且充电盒配色增加，明年出货量有望挑战9000 万部，公司已经切入Airpods 供应链，预计Q3 出货400 万左右，公司当前积极扩产新产线，随着新产线良率逐渐爬坡，预计利润率有望持续提升。并且安卓阵营TWS 逐渐放量，国产品牌加快发布自家TWS耳机，歌尔作为安卓阵营TWS耳机代工绝对主力供应商，持续受益行业增长浪潮。

    　　巨头入场，VR、AR 有望迎来行业增长拐点

    　　今年Q3 华为发布颠覆性VR 产品，注重小巧以及自带屈光矫正功能，随着5G商用到来，我们预计更多品牌将发布自家VR、AR 产品，行业有望迎来增长拐点，歌尔作为国内布局最早以及技术储备最多的终端生产商，从声学到光学以及整机生产，为客户做到全产业链的配套服务，有望率先受益行业爆发。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司19-21 年收入为310、425、550 亿元，归母净利润为13、18、23亿元，对应估值为43、31、24 倍，参考sw 电子ttm 估值34.8 倍，我们认为公司仍然低估，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　中美贸易摩擦、大客户技术变革不达预期、下游竞争加剧