中国联通(600050)季报点评：三季度主营收入降幅收窄 归母净利润重回高增长

核心观点：

    公司披露三季报，2019 前三季度收入2171.21 亿元，同比下降1.18%；归母净利润43.16 亿元，同比增长24.38%。主营收入1985.32 亿元，同比下降0.74%，跌幅较今年上半年的-1.1%有所缓和。单季度来看，2019Q3 实现收入721.67 亿元，同比增长2.21%；归母净利润13.00 亿元，同比增长46.61%。

    前三季度收入降幅收窄主要受益于产业互联网业务快速增长。2019 前三季度产业互联网业务收入为242.91 亿元，同比增长40.8%。公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养和规模拓展，以“云+智能网络+智能应用”融合经营模式，拉动创新业务实现持续快速突破。

    共建共享有助于降低5G 网络建设和运维成本，实现5G 高效覆盖。2019年9 月，联通电信签署合作协议，在全国范围内共建共享一张5G 接入网。

    共建共享将持续有助于公司降低网络建设成本和运维成本。公司今年利润的高速增长主要得益于成本端的有效控制，提质增效效果显著。未来随着共建共享的进行，公司成本端控制的成果有望延续。

    盈利预测与投资建议：随着下半年5G 商用正式开启，运营商收入有望重回增长，公司利润也将保持高增长区间。预计公司2019-2021 年EPS 为0.19/0.25/0.31 元，对应当前股价的PE 为31/24/19 倍。对标行业平均（不含中国联通）2019 年Wind 一致预期的EV/EBITDA 的3.9 倍，结合其他估值指标，给予公司2019 年EV/EBITDA 估值3.2 倍，则公司对应合理价值7.17 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：提速降费等政策使得公司收入下降的风险；成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险；5G 建设与推广不及预期的风险。