拉卡拉(300773):销售费用率走低叠加毛利率提升 净利率逐季改善 商户经营服务步入深水区

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张良卫/李赛 日期:2019-10-24

投资要点

    事件:10 月22 日公司公布2019 年三季报,19Q1-3 实现营业收入36.9亿元,同比下降12.42%。归母净利润6.16 亿元,同比增长26.92%,扣非归母净利润5.94 亿元,同比增长28.38%,其中Q3 实现营业收入11.94亿元,同比下降17.57%,归母净利润2.5 亿元,同比增长29.36%,环比增长21.11%,扣非后净利润2.3 亿元,同比增长24.84%。

    点评:19Q1-3 营收下降主要系支付业务流水规模同比下滑,一方面受宏观经济形势低迷影响,另一方面公司是主动调整经营战略,由快速拓展新增商户转移到商户结构调整和商户深度经营并举,渠道拓展和营销力度减弱,流水规模有所下滑。

    Q3 毛利率微升,同时销售费用率大幅下降,净利率逐季改善。19Q1-3毛利率45.08%(同比-0.24pct);期间费用率25.80%(同比-5.78pct),其中销售费用率14.63%(同比-6.16pct),主要系19 年营销活动力度减小;管理费用率5.62%(同比+1.23pct);研发费用率5.36%(同比+0.93pct);财务费用率0.2%(同比-1.78pct),主要系4 月开始银联对代付结算服务免收手续费;净利率16.93%(同比+5.32pct)。Q3 公司毛利率45.76%(同比+0.11pct),期间费用率22.16%(同比-7.87pct),销售费用率12.95%(同比-7.06pct ), 管理费用率5.68% ( 同比+1.12pct),研发费用率4.44%(同比+1.12pct),财务费用率-0.91%(同比-3.16pct),净利率21.05%(同比+7.55pct)。从去年4 季度开始,公司净利率逐季改善(18Q4 8.0%,19Q1 12.5%,19Q2 17.7% 19Q3 21.1%)。

    携手千米科技推出云战略产品,商户经营服务步入深入区。报告期公司携手千米科技发力产业互联网,推出4 款云战略产品:“云小店”(聚焦母婴、生鲜、快消等3 个行业,通过“门店收银+线上H5 商城+小程序商城”,打通线下线上消费场景,并根据不同行业场景提供个性化服务)、“收款码”(实现聚合扫码收款、店铺服务,覆盖微信、支付宝、云闪付等主流扫码渠道,支持支付即会员和会员管理、数据管理等服务,同时提供定向发券等营销工具及营销数据追踪服务)、“汇管店”(商户借助汇管店一站式DIY 线上微官网,并通过产品推荐、文章发布、在线客服等6 大核心功能,与用户进行互动交流、营销转化,同时具备会员管理、员工管理等功能)、“云收单”(向中小商业银行和相关机构输出包括条码支付系统、风险监控系统等在内的整体收单受理整体解决方案,帮助提升客户服务能力),4 款云产品涵盖金融科技系统解决方案输出、广告营销、会员订阅、商户管理等服务,帮助客户降低经营成本,提升效率。从去年Q4 以来,公司毛利率逐季小幅提升,同时销售费用率大幅下降,盈利能力逐季改善,持续验证我们对公司商业模式优化的判断,未来继续期待商户服务领域的增长空间和规模效应。

    盈利预测与投资评级:预计19-21 年实现营收50.9/61.9/73.1 亿元,归母净利8.14/10.53/13.20 亿,EPS 分别为2.03/2.63/3.30 元。给予20 年30倍估值,6-12 个月对应目标价79 元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。