蓝焰控股(000968)：营收业绩稳健增长 经营现金流增加

　　事件：2019 年前三季度公司实现营业收入14.65 亿元，同比增长3.34%；归母净利润5.06 亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长5.1%；加权平均ROE 同比降低1.69pct 至12.37%。

    营收业绩增长，ROE 下降1.69pct。19 年前三季度公司实现营业收入14.65 亿元，同比增长3.34%，Q3 单季营收增长15.55%至4.79 亿元；归母净利润5.06 亿元，同比增长5.9%，Q3 单季归母净利润增长16.03%至1.73 亿元；扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长5.1%；Q3 单季ROE下降0.13pct 至4.05%，前三季度公司加权平均ROE 同比降低1.69pct至12.37%，对ROE 采用杜邦分析可得，前三季度公司销售净利率为34.46%，同比上升1.21pct，总资产周转率为0.18（次）,同比下降0.01（次），权益乘数从18 年前三季度的2.18 下降至19 年前三季度的1.98。

    期间费用率基本持平。2019 年前三季度公司期间费用（加回研发费用）同比增长3.55%至2.21 亿元，期间费用率上升0.03pct 至15.11%。其中，销售、管理（加回研发费用）、财务费用同比分别减少9.33%、增加16.44%、减少8.24%至0.06 亿元、1.19 亿元、0.96 亿元；销售、管理（加回研发费用）、财务费用率分别下降0.06pct、上升0.92pct、下降0.83pct至0.43%、8.14%、6.54%。

    经营活动净现金流大幅增长。1）2019 年前三季度公司经营活动现金流净额4.46 亿元，同比增加61.45%，主要系报告期到期票据解付同比增加；2）投资活动现金流净额-1.87 亿元，同比减少152.59%，主要系报告期公司加快新区块勘探开发，在建工程及购置设备规模同比增加；3）筹资活动现金流净额-0.13 亿元，同比增加97.44%，主要系同期偿债支出较多。

    资产负债率下降，运营效率提高。2019 年前三季度公司资产负债率为46.0%，同比下降3.98pct，较年初下降4.75pct。应收账款同比增长26.21%至15.02 亿元，应收账款周转天数同比增加140.95 天至336.41 天；存货同比减少40.42%至3.96 亿元，存货周转天数同比减少105.05 天至84.01 天；应付账款9.57 亿元，应付账款周转天数同比增加86.85 天至345.67 天，使净营业周期同比减少50.96 天至74.74 天。

    新增气源进展顺利，提升公司可持续发展能力。公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至7 月底，四区块累计完成钻井122 口，压裂53 口，试运行井19 口。19 年上半年，全资子公司蓝焰煤层气成功取得253.82 平方千米和顺马坊东区块勘探权；根据重大资产重组承诺，蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿（东区）、郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备，有利于提升公司未来的可持续发展能力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.76、0.90、1.07 元，对应PE 为15、12、10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不达预期，煤层气销量不及预期，煤层气售价下跌