歌尔股份(002241)：3Q19扣非净利润高成长 成品业务持续强劲

　　3Q19 业绩符合我们预期

    　　歌尔股份公布三季报：1-9 月收入241 亿元，同比增长56.2%，归母净利润9.85 亿元，同比增长15.0%，位于此前预报5-25%中间，符合我们预期。但剔除外汇套保损失等影响，经营层面优于预期，扣非净利润达到10.9 亿元，同比增长62.3%。

    　　对应3Q19 单季度收入105.6 亿元，同比增长50.4%；净利润4.61亿元，同比增长12.1%；扣非净利润6.70 亿元，同比增长66.1%，成长动力主要来自无线耳机、智能手表等成品业务。

    　　公司预报全年净利润11.7-13.4 亿元，同比增长35-55%；对应4Q19净利润1.8-3.6 亿元，对比去年同期的1152 万元大幅好转。

    　　发展趋势

    　　苹果、安卓无线耳机表现强劲。1）Airpods：Airpods 今年出货持续超预期，2H19-1H20 降噪款和优化版也将陆续发布，我们预计今明两年Airpods 出货将超过6000/9000 万台，歌尔份额也将从去年的个位数提升至今明两年的22%/33%；2）安卓TWS：歌尔是国内主流安卓TWS 品牌的供应商，近期亚马逊、Google 发布TWS耳机，进一步挖掘语音交互潜力，歌尔也是主要供应商，我们预计歌尔今明两年TWS 耳机收入贡献将达100/200+亿元。

    　　VRAR 即将迎来快速上量期。1）VRAR 市场：经过过去几年PC VR、VR 一体机的演进，我们认为未来几年VRAR 有望作为手机配件（尤其是5G 手机配件）迎来大幅增长，华为VR 今年12 月上市、苹果有望于明年发布AR，加上运营商、内容商等加入，VRAR 生态体系将逐步完善。2）歌尔是主要受益者：我们认为明年索尼PS VR更新、新进Oculus Quest 将带来不菲增量，国内主流VR 品牌的上量更值得期待，我们预计明后两年歌尔VRAR 业务将连续翻倍。

    　　5G 换机潮来临，电声器件迎来回暖。过去2 年歌尔电声器件业务遇到挑战。我们预计2H19 开始iPhone 出货将迎来回暖，2020 年5G 换机潮来临，品牌厂创新积极性提升，驱动电声器件业务回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到无线耳机、VRAR 高成长，上调2019/20e EPS 2%/16%至0.40/0.69 元。当前股价对应19/20e 42.6/24.6x P/E。维持跑赢行业评级，由于今明年业绩高增长，上调目标价15.0%至23.00 元，对应2019/20e 57.3/33.1x P/E，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　智能手机出货量不及预期。