碧水源(300070):三季度业绩反转 中交入股开启新征程

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2019-10-24

事件:公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度,公司实现营业收入71.10 亿元,同比增长17.54%,归母净利润3.62 亿元,同比下降36.80%,扣非归母净利润3.75 亿元,同比下降31.91%。2019Q3,公司实现营业收入35.54 亿元,同比增长61.94%,归母净利润3.37 亿元,同比增长61.66%,扣非归母净利润3.54 亿元,同比增长79.82%,单季度业绩实现大幅增长。

    战略优化调整促进业绩大幅改善,现金流状况持续向好。2019 年以来,公司优化调整发展战略,逐步回归到聚焦“技术+产品+运营”的发展路径。随着业务模式和发展方向调整,公司从三季度开始加快推进项目进度,业绩全面恢复,单三季度扣非归母净利润较去年同期大幅增长79.82%。此外,公司现金流状况呈现转好趋势,2019 年前三季度,公司经营活动现金流净额达12.38 亿元,同比大幅增长210.67%。未来,随着公司在技术和产品优势打造上的投入持续增加,公司盈利能力有望改善,同时市场竞争力将不断增强,公司业绩有望重回快速增长通道。结合公司股份转让业绩承诺,2019-2021 年归母净利润增速不低于10%、15%和20%,我们对公司四季度业绩增速持续保持乐观。

    中交集团与公司合作推进较为顺利,业务协同效应逐步释放。目前,中交集团与公司的合作进展较为顺利,由中交集团方面派任的董事和财务总监也已就位。2019 年下半年以来,公司多次与中交集团及其下属公司开展环境业务交流对接会,明确了双方在各领域合作和资源对接上的方向和重点。近期,公司与中国城乡、中交第三公路工程局等组成的联合体,中标“黑龙江省哈尔滨市城镇污水处理项目二标段”,该项目全部采用公司的MBR 技术,日处理规模达27.5 万吨,项目建成后,在特许经营期内有望通过污水处理服务费获得较为可观的稳定营收。未来,在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下,公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善,公司业绩有望进一步增长。

    良业环境上市工作稳步推进,助力光环境治理业务持续发展。目前,良业环境赴港上市工作持续推进。9 月21 日,公司发布公告收到中国证监会关于良业环境股票发行的核准批复,预计良业环境有望在今年内完成上市。随着未来良业环境在香港成功上市,将有望促进公司战略升级,巩固公司的核心竞争力。同时,良业环境的资本结构有望改善,可拥有更多资源用于项目开发、建设,公司光环境治理业务规模可能进一步扩大,公司业绩有望一步改善。

    在手订单充足,叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放,公司业绩有望稳步增长。根据公司公告,截止2019 年9 月30 日,公司拥有EPC 在手订单187 个,未确认收入订单金额153.85 亿元,BOT在建项目126 个,尚未完成订单金额达345.93 亿元,在手订单项目充足。同时,随着央行LPR 形成机制改革推行以及部分专项债额度提前下达等政策实施,公司融资环境有望改善,融资成本或将有所降低。未来,随着公司战略优化调整到位,叠加公司融资状况改善,预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外,随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加,水处理市场需求将不断释放,公司业绩有望进一步增长。

    投资建议:公司作为水处理板块龙头企业,随着融资状况改善和战略优化调整,公司业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.44、0.51、0.62,对应市盈率分别为16.8 倍、14.4 倍和11.9 倍,预计2019 年PB 为1.2 倍。买入-A 投资评级,6 个月目标价8.8 元。

    风险提示:项目推进进度不及预期,资源整合效果不及预期,融资改善不及预期