旭升股份(603305):特斯拉国产有望拉动盈利增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2019-10-23

核心观点

    业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入7.77 亿元,同比下滑5.8%,实现归母净利润1.36 亿元,同比下滑40.8%,扣非归母净利润1.29 亿元,同比下滑42.1%,EPS 为0.34 元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。

    3 季度毛利率环比改善。前三季度毛利率33.7%,同比减少6.8 个百分点,其中3 季度单季度毛利率为35.3%,同比减少6.6 个百分点,环比增加2.5个百分点,环比改善。前三季度期间费用率为13.4%,同比增加6.5 个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用)10.7%,同比增加3.6 个百分点,主要因为管理人员人数及薪酬增加导致管理费用增长66.8%,同时研发费用增长19.2%;财务费用率0.9%,同比增加2.1 个百分点,主要因为可转债利息支出增加及汇兑收益减少。前三季度经营活动现金流净额为2.49 亿元,同比下滑9.2%。公司3 季度期末存货为2.62 亿元,较期初增长13.5%。

    特斯拉上海工厂即将投产有望拉动公司盈利增长。公司3 季度单季度实现营业收入2.74 亿元,同比下滑17.5%,实现归母净利润5129 万元,同比下滑47.2%。3季度特斯拉 Model S/X交付量为1.74 万辆,同比下滑37.1%,下滑幅度扩大16.2 个百分点;公司3 季度营收和净利润下滑幅度扩大预计主要受此影响。特斯拉Model 3 交付量继续爬升,3 季度交付7.96 万辆,环比增长2.6%,同比增长42.6%;特斯拉上海工厂稳步推进,10 月份已做好投产准备,年底预计产能将达到每周3000 辆,公司为Model 3 配套多种部件,未来盈利贡献有望进一步提升。除特斯拉外,公司积极拓展其他客户,将成为公司盈利的重要增长点。

    财务预测与投资建议:略调整毛利率及费用率预测,预测2019-2021 年EPS为0.65、0.81、1.02 元(原0.68、0.86、1.07 元),可比公司为新能源车产业链公司,可比公司19 年PE 平均估值44 倍,目标价28.6 元,维持增持评级。

    风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉ModelY 的配套风险、贸易战对公司影响的风险。