债券市场2019年10月半月报:经济弱企稳初现 交易保持谨慎

货币政策及流动性:10月以来,定向降准落地,央行无到期情况下投放MLF,流动性总体合理充裕。

    短期资金先下后上;长期资金利率延续分化。流动性分层较小,边际显著分层现象继续缓和。9月金融数据大超预期,社融存量同比增速持平上月。新增信贷环比和同比均大幅多增,企业中长期贷款也有较多增加,信贷质量结构性改善,财政发力较多,宽信用有一定程度显现。但去除债务置换和基建刺激因素,实体真实的融资需求可能并没有那么强。中美贸易冲突达成阶段协议,基建逐步发力支撑经济,消费也有所回升,经济下行压力有所减轻。但房地产持续严控,美国对华关税预计难以取消,出口的负面冲击不断显现,经济内生动力尚不强,货币政策为实现经济弱企稳短期预计仍会保持稍宽松,流动性保持稍充裕状态。

    利率债策略: 9月中旬以来,收益率持续调整,主要受通胀上行、经济预期改善以及中美贸易第一阶段协议达成等因素的影响。10月公布的各项数据使得上述利空逐步落地,但短期内仍然缺乏利多的因素。从基本面看,前期对经济下行的悲观预期有所修复,基本面企稳虽未证实,但由于四季度基数较低以及库存周期可能回升,后续经济可能呈现弱企稳状态。从通胀看,虽然核心通胀仍然处于低位,但未来两个季度CPI大概率维持在3%以上,在此背景下为防止引起通胀预期,货币政策宽松的空间有限。叠加后续中美贸易协定可能签订、专项债计划或将出台等影响,短期内债券市场情绪较弱,或将延续调整状态。交易盘建议多看少动,谨慎介入;配置盘如有配置需求可选择短久期非活跃品种。

    信用债策略:长假结束至今,随着贸易谈判取得进展及一系列经济金融数据公布,基本面企稳信号较节前更为明显。伴随着资金面偏紧,利率债收益延续节前上调状态。受此影响,前期利差偏低的短久期高评级信用债随之回调,而在资金成本下降偏慢的背景下,部分机构尝试针对AA城投下沉资质,带动AA品种个券收益略有下行。同时由于假期因素,十月初一级净融资额偏少,信用走势进入了整体收益及信用利差窄幅震荡的循环。而在当前资金成本无法下降的情况下,预计这个震荡循环短期内无法打开。建议刚需配置机构关注具有隐性债务置换背景的地市级城投平台并适度介入;非配置刚需的机构近期维持观望,等待资金面成本下降信号释放。