飞亚达A(000026)2019年三季报点评:Q3收入提速 业绩稳健增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:屠亦婷/周海晨/柴程森 日期:2019-10-23

  投资要点:

      公司公告2019 年三季报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019 年1-9月实现收入27.40 亿元,同比增长6.8%,归母净利润1.79 亿元,同比增长9.9%;其中19Q3 实现收入9.55 亿元,同比增长9.9%,归母净利润0.55 亿元,同比增长9.8%。

      高端名表稳健增长,自有品牌边际改善,Q3 收入提速。2019 年Q1-3 单季度收入增速分别为+4.9%/+5.6%/+9.8%,收入逐季提速。1)名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。

      公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,线下单店效率提升。同时,继续获取国际手表品牌线上授权。2)自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“Emile Chouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(唯路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。

      收入结构调整变化毛利率下滑,管理效率提升费用率下降。由于低毛利率的高端名表零售业务占比持续提升,2019Q3 公司综合毛利率40.8%,同比下滑0.95pct。公司内部效率持续提升,对渠道及费用精细化管理,公司2019Q3 销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别降低1.29pct/0.21pct 至23.4%和7.6%。

      2018 年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018 年11 月推出限制性激励计划,2019 年1 月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017 年为基数,2019-2021 年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。

      激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。

      公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017 年管理层增持股票44.1 万股,2018 年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021 年归母净利的盈利预测为2.19 亿元、2.62 亿元、3.01 亿元,目前股价(7.94 元)对应PE 为16、13、12 倍,公司总市值33 亿元,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!