三钢闽光(002110)2019三季度业绩点评:盈利承压 降本增效持续

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:姚洋/郦悦轩 日期:2019-10-23

  投资要点:2019 前三季度公司实现营业总收入318.20 亿元,同比增长18.62%;实现归母净利润28.25 亿元,同比下降45.45%,约合基本EPS 1.15 元,业绩符合我们预期。其中三季度单季实现营业总收入129.00 亿元,同比增长39.75%,实现归母净利润6.52 亿元,同比减少66.47%,环比减少46.13%。

      产量增加,吨钢盈利下滑。根据中钢协数据,我们估算公司前三季度钢材产量771 万吨,同比增长6.21%,其中估算三季度单季钢材产量263 万吨,同比增长11.44%,环比增长2.04%。行业层面,钢价环比二季度有所下滑,以福州螺纹钢价格为例,三季度均价环比下降4.59%。原料端,随着四大矿山发货量逐步恢复,进口矿价格在7 月初见顶后回调,考虑到公司铁矿石库存对财务数据的影响通常滞后约一个月,实际上铁矿石成本还是对公司盈利产生较大的压力。根据估算,公司三季度实现吨钢毛利和净利分别为477、248 元,同比分别下降699、576 元,环比分别下降283、222 元。期间费用率下降。公司降本增效,期间费用率在原有低基础上继续压缩,公司前三季度期间费用率3.27%,同比下降0.85个百分点,三季度单季度费用率2.51%,同比下降1.14 个百分点,其中除销售费用率因为直销钢材运输费用增加有所上升外,其他费用率均有所下降。

      托管三钢(集团)三明化工全能量热回收焦炉项目,焦炭掌控更进一步。三明化工全能量热回收焦炉项目投资约 12 亿,于 2019 年 9 月全面投产,设计焦炭产能103 万吨/年,项目生产的焦炭将大部分供应给公司使用,三明化工拟将项目资产委托公司经营管理。公司年焦炭使用量约350 万吨,其中约25%为自产,其余外购。全能量热回收焦炉项目项目的投产和托管将进一步提高公司焦炭的保障。

      重点布局沿海,预计未来粗钢产能达到1300 万吨,增强核心地位。公司拟收购集团优质资产罗源闽光,收购将减少同业竞争,推进公司产能置换有序进行。另外公司计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标、现金等资产出资与福建亿鑫共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入后顺利运作的泉州闽光、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地,区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200 元。届时,预计上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300 万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司收购罗源闽光影响,预计2019-2021年归母净利润40.83/38.75/37.88 亿元,对应EPS 1.67、1.58、1.54 元。当前股价对应PE 4.9/5.1/5.2 倍。我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级!