爱婴室(603214)财报点评：毛利率持续提升 业绩符合预期

【投资要点】

    爱婴室发布2019 年三季报报告。报告期内，公司实现营业收入 17.41亿元，同比增长 14.52%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.87 亿元，同比增长 32.95%。

    电子商务营收增速较快，线下门店收入增长稳定。三季度公司电商业务继续延续较高增长势头，同比增速达78%，收入占比相较于去年同期提升约1pct。前三季度，线下门店共新开39 家，关闭13 家，截至三季度末达到266 家门店，门店总体销售收入同比增长15.65%。分品类来看，毛利率较高的棉纺类、玩具类等营收增长较高，食品类、奶粉类更是实现了营收和毛利率的同步较快提升。分地区来看，上海地区的营收占比依然超过50%，浙江地区营收增速较快，相比于2018 年上半年，营收占比提升约2.3 个百分点，毛利率同比也增加了3.19个百分点，居各地区之首。

    毛利率创历史新高，净利率有所上升。公司三季度毛利率相比于去年同期上升2.22 个百分点，创历史新高，主要是食品、奶粉等品类毛利率有所提升。费用率方面，销售费用率同比提高1.44 个百分点，主要为次新店房租及物业管理费、人力成本增加较快所致，管理费用率提高0.55pct，主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室增加所致，财务费用减少，主要是由于利息收入增加。总体前三季度期间费用率增加约1.45 个百分点，综合来看公司净利率提高0.71pct。

    【投资建议】

    前三季度公司展店速度符合预期，并购项目亦落地，目前已签约待开门店33 家，第四季度展店有望维持较快增速，从而额推动营收规模持续增长；商品组合的优化，自有品牌的打造以及直供品牌的增加，也有望进一步提升公司毛利水平，我们预计公司19/20/21 年营收为25.51/30.00/34.47 亿元，归母净利润1.47/1.75/2.02 亿元，EPS1.45/1.72/1.99 元,对应PE 31/26/22 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济增速不及预期；

    公司展店速度、质量不及预期。