创业慧康(300451)：Q3母公司收入较大幅增长体现医疗IT成长性

核心观点：

    公司公布2019 年三季报，前三季度营业收入9.43 亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长65.5%；实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长37.3%；Q3 实现营业收入3.29 亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润5993 万元，同比增长18.3%；实现扣非归母净利润5520 万元，同比增长15.4%。

    母公司单季度营业收入同比增长49.7%，或反应医疗信息化成长性1）医疗信息化相关业务主要体现在母公司。单季度母公司实现营业收入2.51 亿元，同比增长49.7%。单季度母公司毛利率较大幅下降，或主要与医疗业务结构变化有关。2）前三季度费用率基本平稳，销售费用率、管理费用率、财务费用率基本与上年同期持平，研发费用率同比下降1.8 个百分点。3）投资收益较上年同期增长640.01%，主要系本期股权处置收益增加所致；4）信用减值损失较上年同期减少3067 万元，资产减值损失较上年同期增加1944 万元，系根据新准则要求科目列报调整，本期计提的坏账准备增加所致。5）经营活动现金净流出2.65 亿元，较上年同期有所扩大；应收账款同比增长32%，大于同期收入增速。现金流有所恶化。6）母公司、合并报表预收款分别增长19%、17%，或体现较为饱满的订单储备。

    股权激励给予更多信心，2019 年业绩目标30%增长公司此前披露股权激励草案，股权激励考核要求的扣非归母净利润同比增长30%。股权激励有助于提增员工士气，同时给予资本市场更多信心。

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.42 元/股、0.49 元/股及0.65 元/股根据我们公开统计的订单情况（数据来源：中国招标网），公司订单持续较快增长，同时多项政策积极鼓励互联网医疗业态发展，有助于公司相关业务推进。考虑公司股权激励业绩目标与费用，预计公司2019 年-2021年EPS 分别为0.42 元/股、0.49 元/股及0.65 元/股。综合考虑可比公司估值水平及公司未来成长预期，给予公司2019 年业绩50 倍PE，对应合理价值21 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示

    政策推进和细则实施力度有不确定性；中山项目的运营落地不及预期；互联网业务的渗透不及预期的风险；收购标的的减值风险。