深度*公司*创业慧康(300451)：业绩与订单为Q4保底 医保IT有望明年放量

公司发布2019 三季报，Q1-Q3 实现营收9.4 亿（+17.8%），归母净利润1.9 亿（+65.5%），扣非后净利润1.4 亿（+37.3%）。基于前三季度订单高增速，Q4 单季增速有望提升至20%以上，业绩成长性依然明显，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    前三季度订单显示全年高增可期。Q3 单季实现营收3.3 亿（+20.4%），归母净利润和扣非后均增长近20%，增速基本相匹配。19Q1-Q2 归母净利润增速为40%/270%，Q3 单季同比增速有所下滑为正常现象，主要因为2018H1 是电子病例升级新需求处于爆发初期，导致相较而言2019H1 增速较高。根据中国采招网不完全数据统计，前三季度公司中标订单数量同比增速为48%，Q4 单季业绩增速（剔除股权激励费用因素）有望继续维持在20%以上，全年高增依然可期。

    股权激励强化管理层动力，锁定中长期增长目标。9 月底公司发布股权激励计划：限制性股票共1,310 万股，覆盖对象324 人，授予条件为2019-2020 年净利润同比增速分别为30%/23%/19%。该计划明确管理层业绩目标并强化任务完成动力，锁定中长期增长目标。

    医保信息化系统2020 年规模性放量将拉高业务弹性。4 月份国家医保局中心端业务系统招标公布，其中公司联合中标其中的基础信息管理子系统、医保业务基础子系统和应用支撑平台子系统，预期该系统在2019 年底正式上线，并且在2019H1 各省级及地市级统筹区医保局将开始陆续招标经办系统和控费系统。经我们前期测算，医保行政部门软件系统市场规模总量可达19 亿左右，院端和药店端控费系统也将批量招标。公司院端客户达5,000 多家，基数广泛，且产品化程度高，上述两大医保系统市场容量叠加有望拉高业务弹性。

    估值

    预计2019~2021 年净利润为2.92/3.95/5.14 亿（考虑股权激励计划制定的业绩目标指引和股权激励费用的增加，暂不调整），EPS 为0.40/0.54/0.71元，PE 为45/34/26 倍。全年净利润30%+增速确定性较强，公司在医疗IT业内领先性显著，软件属性的动态估值具有比较优势。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业景气度不及预期；医保信息化推进不及预期。