宋城演艺(300144)2019年三季报点评：Q3主业增速达24% 丽江、桂林等项目表现超预期

事件：公司公告前三季度实现收入及归母净利润为22.06亿和12.70亿，同比增长-10.7%和10.7%，其中Q3实现收入及归母净利润为7.88亿和4.85亿，同比增长-17.81%和0.56%，扣非归母净利润4.77亿，同比增长0.37%。

    Q3主业增速达24%，丽江、桂林项目表现好于预期：公司Q3业绩增速0.56%，落于此前预告区间0~5%的下限。剔除六间房出表扰动影响，公司线下旅游演艺主业Q3收入及归母利润增速达20%和24%，较上半年增速提升明显（上半年为16%和13%增速）。主要系公司丽江、桂林项目表现亮眼，丽江项目收入及利润增长预计分别超过30%和50%；而桂林项目Q3收入近5000万，预计归母利润贡献近2000万；其他核心项目增速相对平稳，预计杭州宋城、三亚千古情Q3收入增速分别为4%/-1%；张家界项目情整体运营好于预期，亦贡献部分增量；此外，轻资产项目预计确认收入3000万左右。

    花房重组后盈利改善显著，好于预期：公司于4月底完成花房的重组出表，Q3花房集团整体运营保持向好态势，贡献投资收益为2260万元，考虑到公司目前占花房集团39.53%股权，则推算出花房集团整体Q3实现净利润为5717万元，花房整体盈利能力环比持续改善，好于预期。

    受六间房出表扰动公司Q3三费率、研发费用及经营净现金流出现较大波动：

    受六间房出表扰动影响，公司Q3销售费用率为3.1%，同比下滑4pct；研发费用360万，同比大幅下滑78%；经营经营净现金流为4.97亿元，同比下滑14%；但管理费用率5.6%，同比提升0.6pct，我们认为主要系公司新项目加快推进导致管理费用支出有所增加。

    投资建议：持续看好公司新一轮扩张周期，预计公司19-21年EPS为0.92、0.99和1.24元，对应最新PE分别为31倍、29倍和23倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目落地不及预期；旅游市场景气度下滑。