丽珠集团(000513)：业绩符合预期 研发费用拖累业绩

事件：

    10月22日晚丽珠集团发布三季报，第三季度实现营收23.56亿，同比增长3.47%，实现归母净利3.01亿，同比下降1.91%，实现扣非归母净利2.99亿，同比增长33.1%。业绩复合预期。

    投资要点：

    微球、消化道类产品增长较快。

    制剂板块，增长快的仍为微球和消化道类产品，亮丙瑞林微球单季度实现收入2.78亿（+20%），增速放缓主要由于去年三季度基数较大；艾普拉唑片剂2.22亿（+38%），针剂0.27亿；得乐系列实现收入0.52亿（+41%）。

    尿促卵泡素、抗病毒颗粒基本持平。雷贝实现收入0.45亿（-22%）。下滑较多的仍为参芪扶正和鼠神经生长因子，实现收入2.14亿（-22%）、0.51亿（-61%），中药注射剂产品以及监控用药的品种销售承压。原料药方面，阿卡波糖实现收入0.62亿（+18%），苯丙氨酸0.63亿（+28%），米尔贝肟实现收入0.41亿。美伐他汀、林可霉素收入则下滑。

    本期政府补贴较少，叠加研发投入大，归母净利指标下滑。

    本期政府补贴较少，营业外收入比去年同期少1亿，同时本季度的研发费用达到1.93亿，比去年同期增加约9千万，两者导致本期归母净利指标下滑。

    维持“推荐”评级。

    现有品种中，丽珠的微球和消化道类制剂增长较快，保持良好的现金流，产品目前受集采影响不大，储备的其他微球和单抗随着临床推进价值将进一步提升公司价值。长期看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为1.34元、1.56元、1.78元，对应10月22日收盘价，PE分别为22、19、16倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    研发不及预期；销售不及预期