温氏股份(300498):猪、鸡景气向上 养殖龙头业绩高增

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:孙金琦/王泽选 日期:2019-10-23

事件

    公司发布2019 年三季度报告。

    2019 年1-9 月公司营业收入为483.08 亿元,同比增长18.29%;归属于上市公司股东的净利润为60.85 亿元,同比增长109.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为51.36 亿元,同比增长82.76%。

    分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为139.72/164.63/178.73 亿元, 同比增速分别为6.22%/35.35%/15.15%;归母净利润分别为-4.60/18.43/47.02 亿元,同比增速分别为-132.69%/475.40%/137.17%。

    我们的分析和判断

    肉猪、肉鸡养殖行业景气向上,公司业绩大幅增长

    公司主要业务为黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售。

    肉猪类养殖业务:年初受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,猪价低迷;3 月开始,受母猪、生猪存栏下降,供给开始出现趋势性紧缺, 受供需偏紧影响猪价持续走高。

    2019Q1/Q2/Q3 全国生猪均价12.96 元/kg、15.69 元/kg、23.08元/kg,公司2019Q1/Q2/Q3 出栏量分别为596.26、581.10、375.76万头,我们预计三季度公司生猪盈利约23 亿元,头均盈利约为610 元/头。

    肉鸡类养殖业务:根据新牧网数据,2019Q1/Q2/Q3 全国黄鸡均价分别为13.77 元/kg、16.03 元/kg、20.26 元/kg,环比持续走高,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。我们预计前三季度公司肉鸡养殖业务盈利约为33 亿元。

    公司盈利能力逐季提升,期间费用率管控有效

    公司盈利能力开始逐季提升。毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为19.80%,同比增加4.72pct。净利率方面,2019 Q1-3 公司净利率为13.11%,同比提升5.52pct。2019Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为4.95%、16.77%、34.20%;净利率分别为-3.26%、11.53%、27.36%。

    费用率方面,2019Q1-3 公司销售费用率为1.26%,同比持平;管理费用率为6.72%,同比上升0.83pct;财务费用率为0.41%, 同比提升0.28pct。公司期间费用率基本保持稳定。

    2020 年预计猪、鸡持续高景气,温氏业绩确定性高根据农业农村部数据,2019 年9 月能繁母猪存栏同比减少38.9%,生猪存栏量同比减少41.1%,我们认为目前至少到2020 年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020 年猪价预计仍将高位运行,均价高于2019 年。预计鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动,2020 年持续保持景气。温氏为生猪、肉鸡养殖业龙头,三季度末公司生产性生物资产为38.44 亿元,环比二季度末增长17.16%,出栏量有保障,业绩确定性强。

    投资建议:

    我们预计2019-2020 年温氏股份营业收入分别为694.33 亿元和805.82 亿元,同比增长21.31%和16.06%;归母净利润分别为 116.95 亿元和426.26 亿元,同比增长195.55%、264.48%;EPS 分别为2.20 元/股、8.02 元/股,PE 为17.5x 和4.8x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。