中宠股份(002891)：三季度业绩同比大幅增长 人民币贬值和费率下降贡献大

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    公司发布三季报：2019 年前三季度营收12.15 亿元，同增20.28%；归母净利润4621.1 万元，同增10.04%；扣非归母净利润4183.5万元，同降5.55%；经营性现金流2834.4 万元，同增177.34%；ROE（加权）为5.72%，同减0.16 个百分点。

    简评

    三季度营收增长提速，业绩和经营性现金流大幅改善。公司3Q19 实现营收4.28 亿元，同增17.95%，相比2Q19 营收9.71%的同比增速有较大提升。3Q19 归母净利润3010.4 万元，同增92.60%；扣非归母净利润2595.4 万元，同增41.33%。经营性现金流3385.6 万元，同增174.65%，相比1Q19、2Q19 经营性净现金流-0.30%、-60.69%的同比变化值有较大改善。

    人民币贬值，带动公司毛利率改善。3Q19 美元对人民币即期汇率平均值为7.02 元/美元，人民币贬值幅度约3.09%，人民币贬值利好公司出口业务，助力营业收入提升和毛利率改善。3Q19 公司毛利率小幅提升1.87 个百分点至25.29%，相比1Q19、2Q19 单季度 20.69%、24.06%的毛利率水平亦有所提升。

    研发费用下降改善费率，提升净利率。伴随部分研发项目结束，3Q19公司研发费用为543.5 万元，同降68.70%；3Q19 研发费用率达1.27%，同减3.51 个百分点。研发费用率大幅下降使得净利率提升，3Q19 公司净利率为7.87%，同增3.46 个百分点，环比较1Q19、2Q19 净利率2.73%、3.03%亦有较大提升。

    鸡肉原料价格仍维持高位。公司原材料主要是鸡胸肉，以同类白羽肉鸡价格作为参考，3Q19 白羽鸡主产区平均价为9.24 元/公斤，较2Q19白羽鸡10.19 元/公斤的平均价格略有下降，但至10 月中旬其价格上行至11.56 元/公斤，价格走势仍需持续跟踪。

    盈利预测与评级：预计公司2019、20 年归母净利润分别为0.57、0.76亿元，同比增长1.0%、32.5%，对应2019、20 年PE 分别为58、44倍。依旧看好国内宠物市场快速成长带来的投资机会，维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦持续、鸡肉价格上涨