结构性产品推荐(2019-10·第3周)

类别:金融工程 机构:中信证券股份有限公司 研究员: 日期:2019-10-23

  大类资产观点

      中美贸易谈判,欧美贸易谈判,英国脱欧进展等地域政治和贸易事件影响了上周大类资产价格。具体来说,重要指数处于重要压力位,全球市场上周涨跌不一,沪深300、恒生指数、标普500 指数的涨跌幅分别为-1.08%、1.56%、0.54%;布伦特原油下跌2%,收59.3 美元,COMEX 黄金小涨,收1493 美元;汇率方面,受英国脱欧取得进展影响,欧元兑美元大幅度升值,美元指数大跌1.51%,人民币兑美元收7.081;债券方面,中美长期国债收益率稳定,中国、美国10 年国债收益率分别为3.1716%、1.76%;有色金属价格稳定,黑色金属普遍下跌;农产品小幅度上涨。

      贸易争端和地缘政治摩擦成为经济和市场的关键驱动因素,中美的贸易争端又是关键中的关键。上一轮中美贸易磋商,在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,且预计11 月份双方将签订第一阶段的贸易协议,这不仅仅有利于全球风险偏好的提升,也会提升企业信心,有利于全球经济的复苏。

      国内短期经济压力犹在,但也需要关注到边际改善。3 季度GDP 增速下降到6%,增速下降幅度超预期。但是我们也需要关注到一些边际改善的地方。9 月份工业增加值环比大幅度反弹,超过了季末效应的增量,房地产销售增速也达到年内的最高,房地产开发资金来源呈现改善,经济转型升级趋势很快,前三季度工业战略性新兴产业增加同比增加8.4%,高技术制造业投资增加12.6%。目前来看,中国经济增长的负面因素进一步恶化的可能性不大。

      从股市看,在美国股市接近历史高点附近,上证50 指数突破3000 点的重要压力位附近,中美股市上周都出现了调整,我们认为这种调整是短暂的,技术性的,4 季度到明年1 季度,仍然看好股票市场走势。1、低利率是支撑股市估值的重要因素。全球经济下行压力较大,倒逼全球主要央行下调利率,展望全球股市环境,比较确定的是流动性仍然充足,负收益率和低收益率的国债增加,且中、美、欧、日几大经济体的央行或降息或通过QE 注入流动性的整体趋势不会改变。在当前利率下,股市的风险溢价已经较高。2、中美贸易谈判趋势向好,经历了数月曲折后,中美贸易协商重新回到谈判的节奏,且已经在一些关键性问题上取得实质性进展,中美争端至少在短期内陷入恶性循环的可能性小。3、经济可能比市场悲观预期更强。尽管3 季度GDP 增速再创新低,但9 月份经济已经边际改善,工业增速明显反弹,微观看,发电量、房地产、信贷都有所改善,且中国经济的库存周期可能见底,经济失速的可能性小。短期上证综合指数可能仍将在3000 点附近反复争夺,4 季度最终上证综合指数站稳3000 点并调整1 季度的高点。从结构上看,金融(银行、保险、券商)、TMT(电子、通信)、新能源(光伏、风电)是主要方向,而一旦经济出现企稳信号,处于低位的龙头可选消费品和工业品股票将表现更优。

      汇率和利率方面。上周英国脱欧取得进展,欧元对美元大幅度升值,美元指数下跌明显,美元指数再次回到2018 年以来的窄幅区间。人民币对美元方面,随着中美贸易谈判取得实质性进展,人民币兑美元可能重回7 以内。利率方面,预计中、美10 年国债收益率保持低位振荡。

      工业金属方面,中国的需求是制约当前工业金属的核心原因。2018 年以来,我们对工业金属整体上偏谨慎,不过考虑到当前库存水平较低,工业金属大起大落的可能性弱,短期趋势机会少。从中期趋势看,我们看空黑色,对于有色中的铜、铝长期看多,短期看平。