蓝焰控股(000968)：Q3业绩同比增长16% 新区块建设不断提速

　　事件

    　　蓝焰控股发布2019 年三季报

    　　蓝焰控股2019 年前三季度实现营业收入14.65 亿元，比上年同期增加0.47 亿元，同比增长3.34%；实现归属于上市公司股东的净利润5.06 亿元，同比增长5.90%。2019 年前三季度公司实现每股收益0.52 元，加权平均ROE 为12.37%，同比下降1.69 个百分点。

    　　另外，公司第三季度实现营收4.79 亿元，同比增长15.55%，归母净利润1.73 亿元，同比增长16.03%。

    　　简评

    　　煤层气业务稳产增产，成本端控制效果较好

    　　根据公司公告，今年前三季度利润同比增长5.90%，主要是因为公司在煤层气销售业务上持续推进老区块新井投运以及旧井改造，实现稳产增产，使得公司前三季度收入同比增长3.34%。另外，在成本端上，公司通过强化运营管理，努力增收节支、降本增效，推动了公司煤层气主业盈利能力的提升。从今年前三季度的财务数据来看，公司整体毛利率达到42.73%，同比提升2.28个百分点。

    　　新区块开发工作提速，柳林石西区块产能有望加速释放2017 年公司取得了四个区块的煤层气探矿权，今年以来公司不断加快新区块的建设工作，前三季度投资活动现金流量净流出同比增加152.59%，主要由于公司在建工程和购置设备规模同比增加。

    　　根据公司今年中报披露的信息，截至19 年7 月31 日，柳林石西区块累计完成钻井70 口，压裂39 口，试运行井10 口，并站5口，完成管道主体工程施工26 公里，建成设计能力6 万立方米/天的增压站，并开始进行增压站改扩建工程；武乡南区块，累计完成钻井36 口，压裂13 口，试运行井8 口，共完成4 口井的储层改造工作，压裂6 层；并且两区块的煤层气勘查项目试采申请也已经取得山西省自然资源厅的批准，试采期限为1 年。

    　　资源量不断扩充，为业绩增长奠定基础

    　　19 年8 月，公司中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块项目，新区块位于煤层气国家规划矿区，是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域，区块面积达253.82 平方千米，勘查有效期3 年零3个月，勘查期内承诺勘查投入3.76 亿元。本次中标新区块进一步扩大了公司的煤层气资源储量，目前公司的煤层气区块面积已经提升至1032 平方千米。

    　　维持蓝焰控股“买入”评级

    　　我们认为，蓝焰控股作为山西省最大的煤层气开采公司，未来有望持续获得更多的煤层气资源，从而为其未来的业务规模快速增长奠定了基础。虽然近期山西燃气集团组建进度放缓，但我们认为山西省燃气资源整合是未来的大势所趋，再加上国家管网公司今年年内成立后有望打破三桶油在天然气上游的垄断局面。我们认为在这一背景下，公司有望加强与中游管输及下游城燃企业的合作，从而推动其煤层气业务的持续增长。我们预计，2019-2021 年公司收入水平将分别达到21.92 亿元、23.23 亿元、25.39 元，实现归母净利润7.46 亿元、8.28亿元、9.35 亿元，对应EPS 分别为0.77 元、0.86 元、0.97 元，维持蓝焰控股“买入”评级。