盛达矿业(000603)：持续看好贵金属 利润有望逐步释放

事件：盛达矿业发布三季报，2019 年前三季度实现营业收入19.57 亿元，同比增长1.46%；归属母公司净利润3.40 亿元，同比增长5.14%。

    三季度贸易业务减少，矿山业务收入持续增长。公司2019Q3 单季度营业收入为8.00 亿元，同比减少23.45%，主要原因是公司减少了贸易业务，金属商品贸易收入较上年同期减少2.80 亿元，同比减少38.97%，而主要贡献业绩的有色金属矿采选收入比上年同期增长3533.39 万元，同比增长10.85%。

    长期看好贵金属价格，利好公司归母净利润。美国目前处于降息期内，贵金属价格持续上涨。2019Q3单季度上海金交所白银现货均价为4110.8 元/千克，同比上涨16.0%，环比2019Q2 上涨15.90%。我们长期看好贵金属价格，并预计银价的持续上涨将推动公司白银业务归母净利润提升。

    进一步收购德运矿业10%股权，实现绝对控股。2019 年7 月，公司完成德运矿业44%股权收购，9 月公司以自有资金2500 万元受让天山矿业持有的的德运矿业10%股权，从而持股达到54%，实现绝对控股。德运矿业旗下巴彦包勒格区银多金属矿探矿权矿体资源/储量（332+333）银金属量945.97吨（平均品位189 克/吨）；锌金属量31.25 万吨（平均品位2.75%）。此外，还含有共生+伴生资源量（金属量）银397.26 吨，铅4.9 万吨，锌4.0 万吨。

    金山扩产取得环评批复，预计2020 年6 月底前完成。公司旗下金山矿业正开展48 万吨采选扩能至90 万吨项目已取得环评批复，公司预计2020 年6月底前完成扩产。不仅如此，金山矿业富含锰矿资源，年产3.5 万吨一水硫酸锰项目正在加紧建设，计划年底前完成主体建设以及设备安装，初步达到单机调试阶段。该项目建成投产后，金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效利用。我们认为金山矿业吨矿经济效益有望得到进一步提升。

    盈利预测与估值。我们认为贵金属是中期有色板块最具潜力的板块性机会，美国降息期开启，金银价格有望持续上涨，公司作为白银龙头，受益银价上涨。公司主业夯实，资产注入增加公司的银铅锌资源储量，提升公司核心竞争力，未来归母净利润增厚可期。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.70、0.81 和0.91 元/股，参考可比公司估值水平，给予2019 年22-23 倍PE 估值，对应合理价值区间15.40-16.10 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。国内经济下行导致铅锌需求下滑，新建产线投产进度不及预期。