华正新材(603186)三季报点评：三季报符合预期 高端覆铜板进展顺利

一、事件概述

    10 月22 日，华正新材发布三季报：1-9 月营收14.89 亿元，同比增长20.8%，归母净利润7820 万元，同比增长36.7%，扣非后归母净利润6720 万元，同比增长32.3%。

    二、分析与判断

    业绩符合预期，Q3 单季营收创历史新高，盈利能力提升

    三季报符合我们之前的判断。Q3 单季营收5.41 亿元，同比增长20.3%，环比增长9.25%，归母净利润3300 万元，同比增长24.2%，环比增长6.38%，扣非后归母净利润2968 万元，同比增长16.37%。Q3 单季毛利率22.14%，同比+1.48pct，环比+1.48pct；Q3 单季净利率6.1%，同比基本持平。业绩增长主要受益于：（1）Q3 覆铜板行业持续回暖，价格有所复苏；（2）青山湖一期产能利用率较高，上半年覆铜板产能整体利用率91.8%、产销率97%，下游客户需求旺盛；（3）产品结构和客户结构持续优化，高毛利率产品占比持续提升。

    高速高频覆铜板进展顺利，将受益5G 趋势

    高频覆铜板层面，公司已具备 H5220、H5255、H5265、H5300 四款玻纤增强型PTFE 系列基材量产能力，产品介电性能优良，可用于基站天线、雷达系统等领域。高速覆铜板层面，公司生产的H175HF、H180HF、H185H 等产品已完成开发并初步投入市场。公司部分高频、高速产品已通过国内大型通讯公司认证并进入其供应商体系，目前进展顺利。

    拟定增投向5G 用高频高速产能，有望实现高端覆铜板国产替代高频高速覆铜板在工艺、设备和原材料的门槛远高于传统覆铜板，且市场份额集中在美国和日本供应商。公司拟非公开发行股票募资不超过6.5 亿元，用于年产650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目、补充流动资金。本项目建设期2 年，达产后预计年均收入为13.68 亿元。

    三、投资建议

    公司是国内领先的覆铜板供应商，持续布局高速高频覆铜板产能，将受益于5G基建提速。鉴于公司覆铜板产能持续提升，预计19/20/21 年EPS 分别为0.83/1.17/1.57元，对应PE 分别为55.0X/38.9X/29.1X。参考10 月22 日SW 印制电路板行业PE（TTM，整体法）为40 倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、覆铜板价格波动；2、高速高频覆铜板认证进度低于预期；3、新产能爬坡不及预期。