华能国际(600011)三季报点评:燃料成本下行叠加电价改善 助推上半年业绩高增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2019-10-23

三季度业绩符合预期。根据公告,2019 年前三季度,公司实现营业收入1272.3 亿元,同比上涨1.0%;实现归母净利润53.9 亿元,同比增长171.0%;基本每股收益为0.32 元。单看三季度,公司营收和归母净利润分别同比增长1.2%和1190.5%。公司业绩大幅提升,基本符合预期。

    发电量同比下降,盈利增长主要受益于煤价下行、电价改善叠加投资收益提升。公司发电量负增长,但受益于煤价下行和电价改善,确保火电盈利大幅提升。根据公告,前三季度,公司发电量同比下滑,主要受全社会用电量增幅回落、水电和新能源发电增加等因素影响。

      2019 年第三季度,公司中国境内完成发电量1068.1 亿千瓦时,同比下降 8.3%,完成售电量1029.6 亿千瓦时,同比下降6.0%。煤价方面,公司进口煤占比约20%,进口煤价大幅下降,国内现货煤价同比小幅下降,助推燃料成本改善。电价方面,受益于增值税从16%降至13%,公司燃煤机组上网电价间接提升。2019 年前三季度,公司中国境内电厂平均上网结算电价417.69 元/兆瓦时,同比增长0.14%。

      此外,公司投资收益较上年同期上升9.95 亿元,主要由于公司对按权益法核算的深能股份、海南核电等联营及合营公司投资收益同比增加。

    火电盈利改善可持续,风电有望成为新的利润增长点。截至2019 年9 月30 日,公司可控发电装机1.06 亿千瓦,权益装机0.94 亿千瓦。

      火电机组中装机超过50%是60 万千瓦及以上的大型机组,火电机组主要分布在沿海沿江地区和电力负荷中心区域,机组利用率高且动力煤运输便利。火电机组有望充分发挥低价进口煤的优势,燃料成本可控。考虑到电厂和港口煤炭库存创历史新高,宏观经济运行稳中偏弱,存量火电机组的利用效率提升。预计后市煤价仍将进一步下行,公司火电占比高,具有煤价高弹性特点,有望受益于煤价下行。同时,公司加大力度精简项目审批流程,积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。公司的陆上风电项目及海上风电项目均位于资源丰富地带,随着国网公司投建的特高压项目相继投产,有望解决公司风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势,将风电打造成公司新的利润增长点。

    火电龙头具有强防御性,高分红高股息值得期待。公司作为火电龙头,是市场上难得的低 PB+高业绩弹性标的。目前公司PB 为1.19,考虑到火电盈利处于改善通道,PB 修复和ROE 提升可期,公司有望在当前时点展现出较强的防御属性。另一方面,公司机组主要分布在电热负荷中心,供需格局好,业绩弹性在火电企业处于较高水平。未来在煤价走弱、利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄的基础上,公司业绩复苏趋势和幅度有望优于行业平均水平。公司现金流好,在政府严控新增装机的背景下,后续资本开支较小,持续性分红有保障。公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1 元,高分红高股息值得期待。

    电改稳步推进,公司积极布局长期有望从中受益。2019 年6 月,国家发改委和能源局联合发布《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》,指出要全面放开经营性电力用户发用电计划。近日,国务院出台新政,从2020 年1 月1 日起,取消煤电价格联动机制,将现行标杆上网电价机制,改为“基准价+上下浮动”的市场化机制,明年暂不上浮。随着市场化进一步放开,从长远来看,有助于改善发电企业的现金流和盈利状况,也有助于减小业绩波动。公司积极适应电力市场化改革,根据公司公告,旗下的销售公司开始运营;2019 年前三季度,公司结算市场化交易电量 1464.7 亿千瓦时,交易电量比例为51.2%,比去年同期增加 10.9 个百分点。市场化竞争趋于白热化,公司提前布局,同时拥有装机容量高、环保和能耗达标且报价低的大型机组,具有核心竞争力。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价6.5 元。我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为4.5%、5.0%、4.0%,归母净利润分别为62.9 亿元、74.6 亿元和88.4 亿元,看好公司业绩的改善。

    风险提示:上网电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位,风电项目推进不及预期。