中信特钢(000708)：扬帆远航

　　事件描述

    　　公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入约570.23 亿元，同比增长4.65%；营业成本约471.82 亿元，同比增长1.47%；实现归属于母公司股东净利润约36.66 亿元，同比增长37.33%。

    　　其中，公司3 季度营业收入约186.91 亿元，同比下降8.26%；营业成本约157.13 亿元，同比下降9.3%；3 季度实现归属于母公司股东净利润约12.34亿元，同比增长5.71%，按最新股本计算，公司3 季度EPS 为0.42 元。

    　　事件评论

    　　风电、油气需求靓丽，前三季度盈利逆势高增：在今年汽车回落和矿价大涨背景下，钢铁行业经营整体疲弱，2019 年前8 月重点钢企利润总额同比下降约31%，而中信特钢盈利逆势高增，经营明显优于行业，或主要源于：（1）多元化布局保障需求稳健，风电、油气、海洋工程等景气有效对冲汽车需求下滑；（2）中高端客户结构以及成本加成定价模式主导，共同转移部分上游矿石涨价压力；（3）青岛特钢和靖江特钢等子公司经营爬坡，亦成为公司盈利抗周期的重要支撑。受益于此，公司前9 月钢协口径粗钢产量同比高增10.89%，对应前3 季度吨钢毛利和吨钢净利分别同比提升约94 元和78 元，至约943 元和400 元。此外，公司今年前3 季度研发费用占收入比重提升至3.73%，映射产品结构升级优化持续推进，助力长期经营成长空间。

    　　3 季度公司经营整体平稳：3 季度钢铁行业盈利因矿石压力加速下滑，7~8月重点钢企利润总额同比降幅扩大至约49%，公司3 季度盈利同比微增，或与以上论述的抗周期性逻辑相关，最终，公司3 季度钢协口径粗钢产量同比增7.04%，吨钢毛利和吨钢净利分别同比小幅下降至872 和411 元。

    　　打造优质全球特钢龙头，穿越周期：公司为全球优质特钢龙头，具备长期抗周期性和中期高成长性：（1）对于品种繁多、高低端分化明显的特钢行业，公司持续升级优化产品结构，保障经营穿越经济周期波动，构筑长期盈利能力较强的稳定性；（2）青岛特钢和靖江特钢资产优质，人均产钢水平高位，兴澄技术管理入驻后，未来中期盈利成长修复空间显著；（3）较大规模的员工持股加持，提振核心员工的积极性。此外，公司拟竞买兴澄特钢13.5%股权，挂牌转让底价约36.2 亿元，按照2018 年标的净利润测算，对应竞买PE 为6.83X，与公司当时收购86.5%股权对应估值相当，若竞买成功，公司将持有兴澄特钢100%股权，进而增厚公司盈利能力和夯实市场竞争力。

    　　按照最新股本计算，预计公司2019 年、2020 年EPS 分别1.65 元、1.86元，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 制造业景气大幅下滑。