蓝思科技(300433)：外观件巨头内外兼修 Q3净利同比提升109%

　　公告：蓝思科技前三季度营收206 亿元，同比增长8.43%；归母净利润11.1 亿元，同比增长4.1%。其中，3Q2019 营收92.4 亿元，同比增长14%，归母净利润12.6 亿元，同比增长108%，盈利能力改善大超市场预期。

    受益于产品外观升级及产能利用率提升，Q3 盈利能力显著提升。2019H2 新机采用瀑布式3D 玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等创新工艺，推动公司经营状况整体向好。同时，蓝思科技主要产区Q3 均进入满负荷运行状态。Q3 单季营收92.4 亿元，环比增长41%，同比增长14%；单季毛利率29.2%，同比提升9.3ppts，向历史旺季经营效益看齐；Q3 期间费用率同比基本持平，非经常损益仅0.46 亿元；单季营业利润率15.9%，同比提升6.9ppts；归母净利率13.7%，同比提升6.2ppts。

    推进管理变革、智能制造，改善运营效率。公司持续推进各项管理变革，在企业治理水平、管理与生产方式、资源与生产效率、客户与产品结构、成本与资产结构等多个方面取得了阶段性成果。前三季度，主要厂区投建进入尾声，在建工程18 亿，主要集中于蓝思湘潭生产基地和长沙蓝思星沙二园，投资性净现金流32.5 亿元，与去年同期65 亿大幅减少；本期进行资产优化处置，出租部分房产，新增投资性房地产1.7 亿，有助于提升整体资产周转效率。公司自主设计、生产、组装的智能制造生产加工设备，因质量好，性价比高，自动化应用程度高，智能制造产品得到了越来越多客户的认可和使用。

    消费电子视窗玻璃、可穿戴设备陶瓷、蓝宝石结构件核心供应商地位不断加强。蓝思科技主要产品是防护玻璃以及蓝宝石、陶瓷、金属等外观防护零部件等，同时具有3D 曲面玻璃、精密金属结构件、生物识别模组、触控模组等批量生产能力。蓝思客户为三星、LG、亚马逊、微软、诺基亚、华为、OPPO、VIVO、小米等消费电子知名品牌，2018 年第一大客户收入130 亿元，占比47%。

    手机外观形状及色彩持续创新，公司将迎来新一轮成长机遇。2019 年，主流手机厂商在手机背面外观推出诸多创新色彩，前后盖工艺迎来显著的革新。2020 年，行业各大终端客户将迎来真正的5G 换机潮，公司作为行业龙头将充分受益。

    维持盈利预测，维持增持评级。由于产能利用率及管理改善超预期，公司Q3 归母净利润超市场预期。维持2019/2020/2021 年营收预测292/326/356 亿元，维持归母净利润预测16/19/24 亿元。当前市值对应2020 年PE 27X，维持增持评级。