新宙邦(300037)：业绩符合预期 电解液稳健增长 含氟化学品成业绩增长新引擎

　　公司发布2019 年三季报：前三季度实现营业收入16.97 亿元（YoY +9.4%），归母净利润2.39 亿元（YoY +15.1%)，其中Q3 营业收入6.40 亿元（YoY +13.3%，QoQ +17.6%），归母净利润1.05 亿元（YoY +20.6%，QoQ +45.8%)，业绩符合预期。

    电解液稳健增长，含氟化学品成业绩增长新引擎。前三季度，国内动力电池装机量约42.2GWh，同比增长46.5%，虽然三季度受补贴退坡影响新能源汽车产销低迷，导致装机量同比下滑8.1%，环比下滑31.4%，但公司海外客户的持续开拓使得其电解液销量依然实现稳健增长，预计全年海外客户占比有望提升由此前约30%至40%。另一方面，氟化学品领域公司以海斯福为切入点在含氟化学品上下游产业链持续布局，近两年来效果加速体现。海斯福在原有较单一客户基础上持续开拓市场，2019 年上半年实现净利润0.86 亿元，同比增长59.3%，占上半年归母净利润比重约64%，毛利率较同比提升6.4 pct。三季度继续维持良好的增长趋势，毛利率预计维持高位。受益于氟化学品毛利率的大幅提升，公司前三季度销售毛利率35.9%，同比提升1.9 pct；Q3 毛利率36.3%，同比提升1.5 pct，环比微降0.4 pct。费用方面，公司管理费用和研发费用增长较大，其中管理费用同比增加2241 万元，研发费用增加1737 万元。

    电解液长期有望价稳量增，高端差异化加全球化战略保障长期盈利能力。随着海内外电动化进程的加速推进，未来动力电池仍将带动电解液需求持续增长。随着溶质六氟磷酸锂价格底部企稳，溶剂价格高位，电解液长期有望价稳量增。公司坚持高端差异化和全球大客户战略，通过配方服务和不同添加剂的定制化产品赚取更高的附加值，已成为村田、松下、三星SDI、LG 化学、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能等电解液产品重要供应商。公司在布局高端添加剂及新型锂盐的同时，进一步在国内外扩大产能，在目前约4 万吨的基础上扩产7 万多吨产能，其中4 万吨在波兰基地扩产以满足未来欧洲市场需求。同时公司规划建设5.4 万吨碳酸酯溶剂，保障未来溶剂供应，进一步增强行业竞争力。

    积极布局含氟化学品和半导体化学品，注入成长新动力。面对我国氟化工产业转型升级以及面板、半导体产业向大陆转移的历史机遇，公司在含氟化学品和半导体化学品领域积极布局。含氟化学品方面公司通过多个新建项目重点拓展以四氟乙烯和六氟丙烯为原料的含氟精细化学品、高端氟材料；半导体化学品方面公司从2016 年开始逐渐进入规模化生产阶段，已向华星光电、厦门天马等企业批量供应，氨水等部分产品已满足台积电供应要求。公司将在荆门新建5 万吨产能，主要面向华中地区面板及芯片企业。未来三到五年新建项目将陆续投产放量，为公司长期发展注入新动力。

    投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-21 年归母净利润3.60、4.59、6.22 亿元，EPS 0.95、1.21、1.64 元，PE 25X、19X、14X。

    风险提示：新能源汽车产销量不达预期，新项目建设及客户开拓不达预期