蓝思科技(300433)2019年三季报点评:毛利率改善 季度扭亏为盈

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/胡叶倩雯 日期:2019-10-23

  蓝思科技发布2019 年三季报,前三季度营业收入206.0 亿元,同比+8.4%;归母净利润11.1 亿元,同比+4.1%。公司受益于各大主要客户的量价齐升,拉动主要产品的放量。基于智能手机行业复苏,以及公司领先的行业地位,上调至“买入”评级。

       业绩大幅改善,符合此前指引。蓝思科技2019 年前三季度营业收入206.0 亿元(同比+8.4%),归母净利润11.1 亿元(同比+4.1%),扣非归母净利润8.7亿元(同比+1280.2%),非经常性损益主要为政府补助(2.2 亿元);其中Q3营业收入92.4 亿元(同比+14.0%),归母净利润12.6 亿元(同比+108.6%),扣非归母净利润12.2 亿元(同比+276.8%)。Q3 毛利率29.2%(同比+9.3pct),费用率11.1%(同比-1.1pct,环比-7.7pct),资本开支7.3 亿元(同比-70.8%,环比-42.3%)。受益于国际大客户新机热销,以及国内客户拓展,公司产能利用率得以提升,叠加管理水平提高,公司三季度扭亏为盈。

       双面玻璃趋势明确,后续持续关注行业升级。公司是全球消费电子产品视窗与防护行业的开创者与领先者。展望未来,A 端新款iPhone 11 热销,2020H1 有望推出廉价款机型,上游产业链有望淡季不淡,2020H2 5G 新机有望带动换机潮,公司产能利用率有望维持高位。安卓端,前盖玻璃从2D、2.5D 到3D、瀑布屏,后盖玻璃普遍采用纹理、渐变等方案,均价有望持续上行。

       手表、车载等有望成为新兴增长点。在Apple Watch 中,公司从传统的蓝宝石和玻璃盖板,拓展至陶瓷表壳和表冠、旋钮、触控等结构件领域,单机价值量有明显提升。此外,公司已经和全球电动车龙头特斯拉达成合作,有望显著受益于特斯拉汽车销量提升。

       风险因素:中美贸易冲突导致国际化业务受损;双玻璃、3D 曲面玻璃渗透率不及预期;公司毛利率不及预期;产能利用率提升不及预期;大客户新机型方案价值量不及预期;大客户出货量不及预期;大客户份额不及预期等。

      投资建议:公司受益于各大主要客户的量价齐升,拉动主要产品的放量。基于智能手机行业复苏,以及公司领先的行业地位,我们给予公司2019-2021 年EPS预测0.45/0.59/0.78 元,按照2019 年35 倍PE,给予目标价15.60 元,上调至“买入”评级。