华泰证券(601688)：客户基础优势扎实 剑指行业领先者

2019 年，华泰证券市场化与国际化切实落地：成功发行GDR，募资16.9 亿美元；子公司AssetMark 在纽交所上市。扎实的客户基础之上，财富管理转型多点开花，公司股基交易市占率稳居行业第一，资管业务逆势增长。公司总体行业地位稳固，剑指行业领先者。

    市场化与国际化战略切实落地。1）今年6 月公司在伦交所成功发行GDR，募集资金总额达16.9 亿美元，创造英国乃至欧洲资本市场的多项融资记录，进一步提升公司资本实力与国际影响力。2）正式启动职业经理人制度改革，深入推进市场化发展步伐，有效激发公司经营活力。3）今年7 月，AssetMark在美国纽交所成功上市。此次上市，一方面强化了公司在美业务的影响力；另一方面，当前assetmark 市值19.66 亿美元，较2016 年华泰收购时作价7.79 亿美元增值明显。

    公司资本实力不断增强，各项业务竞争力稳步提升。通道业务方面，上半年公司股基交易市占率7.63%，连续五年继续保持行业第一。资管业务维持良好发展态势，上半年实现收入14.0 亿元，同比增长25%，实现逆势大增，主动管理转型见效。资金业务方面，积极多样化布局投资策略，信用业务有保有压。对于自营业务，公司一方面积极推进权益类业务向交易转型；另一方面，固收业务综合运用多种交易策略，实现投资业绩稳健增长。信用业务方面，两融业务市占率排名第二，客户基础优势突出；股票质押业务风控稳健，规模继续压降。

    投资建议：维持强烈推荐-A。我们对于后市展望稳中向好，公司行业地位稳固、综合实力稳步提升。看好公司后续发展，基于：（1）行业发展趋势（资本市场改革）；（2）公司优秀客户基础；（3）国企混改进一步优化机制；（4）以及相对较高的业绩弹性。预计公司19/20/21 年净利润分别为82 亿/93亿/104 亿，同比+62%/+14%/+12%。我们给予公司1.9 倍19 年PB 估值，目标价24.22 元，空间+41%。

    风险提示：权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。