通化东宝(600867)季报点评：胰岛素实现快速增长 甘精有望开启发展新时代

　　前三季度净利润同比基本持平，现金流改善明显公司发布三季报，前三季度营收20.57 亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润6.88 亿元，同比增长0.08%，扣非后归母净利润6.88 亿元，同比增长3.40%。其中第三季度营收6.23 亿元，同比增长14.14%,实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.36%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.47 亿元，同比增长32.48%。应收账款及应收票据相较于上半年下降0.87 亿元至5.99 亿元，显示持续优化渠道库存。

    　　核心胰岛素制剂实现快速增长，销售提前布局

    　　前三季母公司营业收入19.51 亿元，分业务来看，胰岛素：制剂收入预计实现两位数增长，海外原料药出口估计同比翻倍增长，预计库存在下半年可以优化至优良水平。器械方面：针头收入预计同比大幅增长；试纸和笔收入变化预计较为平稳。中药板块收入有所下降，房地产子公司预计收入下滑较大。

    　　前三季度毛利率为74.75%，同比提升2.81pp，净利率为33.35%，同比下降0.81pp。期间费用方面，前三季度管理费用、研发费用、财务费用分别为1.17 亿、5580.0 万、1305.03 万，较去年同期+0.4%、-23.4%、+127.0%。

    　　销售费用三季度2.16 亿元，同比+69%，前三季度5.57 亿元，同比+20.67%（上半年+2.15%），预计是为甘精上市提前预热，在渠道开拓、学术推广、员工培训等加大了投入。

    　　甘精胰岛素获批在即，研发管线持续推进

    　　公司专注于糖尿病药物的研发和生产，产品梯队日益丰富，为公司未来发展形成了强力支撑。重磅品种甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作，目前所抽样品正处于CDE 审评最后阶段，我们预计有望在11 月获批。其他品种方面，根据公司的半年报，门冬胰岛素已报产并获得受理；门冬胰岛素30 注射液、门冬胰岛素50 注射液、利拉鲁肽均处于Ⅲ期临床研究的不同阶段；此外，重组赖脯胰岛素获批临床、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）药品注册申请获得受理。

    　　看好公司长期发展，维持“买入评级”

    　　预计2019-2021 年EPS 分别为0.48、0.60、0.75 元，对应PE 分别为38、31、25 倍，我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程，研发管线持续推进有望逐步迎来产品收获期，维持买入评级。

    　　风险提示：甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期，二代胰岛素增速下滑超预期，研发及产品审评进展低于预期