丽珠集团(000513)季报点评：强化结构调整 扣非业绩提速

前三季度业绩符合预期，目标价30.02-36.34 元，维持“买入”评级

    公司10 月22 日发布三季报，实现营收73.0 亿元（+6.6%yoy）,归母净利润10.4 亿元（+10.7% yoy），扣非归母净利润9.6 亿元（+20.3% yoy，其中3Q 单季度增速33.1%），业绩增速基本符合我们预期。考虑艾普受益新医保后续持续放量，重点监控品种参芪及NGF 收入占比下降，我们维持全年15-20%的业绩增速预测，维持19-21 年EPS 预测至1.36/1.58/1.82 元，给予2020 年估值区间19-23 倍（可比公司20 年均值在21 倍），调整目标价在30.02-36.34 元，维持买入评级。

    西药板块：艾普受益医保或再提速，辅助生殖增速稳健

    西药板块9M19 收入39.3 亿元（+17%yoy），我们看好全年增速约20%，预测基于：1）消化道9M19 销售额13.8 亿元（+44%yoy），主因艾普贡献7.5 亿销售额（+67%yoy），其中片剂9M19 实现6.8 亿元销售额，同比增长54%，看好新医保纳入反流性食道炎适应症提供增量空间；针剂翻6 倍多至7500 万元销售额，后续或受益新医保实现更高速成长，我们看好两剂型年内合10 亿销售；2）促性激素9M19 实现15%销售额增速，其中促卵泡素（+6.5%yoy）及亮丙（+25%yoy）有望2019 生殖大年实现10%/25%增速；3）雷贝及伏立康唑受销售调整分别增长15%和6%，预计后续企稳。

    参芪及NGF 收入占比下降，看好原料药及诊断试剂恢复性增长

    参芪9M19 销售额达6.7 亿元（下滑幅度在18.5%，受纳入重点监控目录及医保加限影响，单季度下滑22%），我们预计随着其收入占比下降，叠加销售改革和基层覆盖因素，全年跌幅维持在15-20%，实现约8 亿销售额。NGF 受重点监控目录及移除医保目录双重负面影响，9M19 下滑15%，全年预计继续呈现两位数下滑。原料药板9M19 年实现17.7 亿元销售额（+1.8%yoy），看好特色原料药占比加重毛利率持续改善，收入端有望恢复10%增长；诊断业务9M19 实现13%左右销售额增速，看好今明两年随着化学发光、多重检测和分子核酸新品逐步上市，明年开始恢复性增长。

    “单抗+微球”平台：创新重磅有序推进

    丽珠年内集中梳理管线，后续有望背靠充沛现金流（预计年内投入7-8 亿研发费用），推动创新重磅陆续上市（公司指引到2020 年约有2-3 个品种处临床III 期），其中单抗平台：1）rhCG 有望1H20 年拿到生产批文，有望凭借高毛利实现2-3 亿销售额；2） Perjeta 的me-too 正在Ib 阶段，预计1H20 直接开始III 期（HER2 阳性新辅助及晚期乳腺癌）；3）IL-6R 国内进度第一 ，III 期进行中，看好2021 年报产。微球平台曲普瑞林（1 个月）I 期进行中，预计年底启动III 期，2021 年报产。后续更有临床前三大重磅（双抗、肿瘤疫苗和干扰素广谱抗癌药），看好提升管线整体创新性。

    风险提示：参芪及鼠神经销售额降幅高于预期，研发进度不达预期。