三钢闽光(002110):期待产能扩张落地

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2019-10-23

19Q3 公司盈利6.5 亿元,同比降66.5%

    2019 年10 月22 日,公司发布2019 年三季报:2019Q3 营业收入129.0 亿元(YoY+39.8%,QoQ+22.0%);归属于母公司股东净利润6.5 亿元(YoY-66.5%,QoQ-46.1%)。由于19Q3 矿价仍居高位,超出中报点评时的预期,因此我们下调业绩预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.46、1.57、1.66 元,前值为1.68、1、73、1.80 元;对应PE 分别为5.54、5.18、4.89 倍,前值为4.83、4.68、4.50 倍。对应目标价为8.75~9.13 元,维持“增持”评级。

    矿价上涨压低盈利空间,财务费用表现亮眼

    19Q3 公司销售毛利率、净利率分别为9.7%、5.1%(YoY-20.3、-16.0pct,QoQ-8.8、-6.4pct),同环比均明显下滑,主要因19Q3 矿价明显上涨,同期唐山铁精粉、澳洲矿均价(不含税)分别为708、733 元/吨(YoY+190、+310 元/吨,QoQ+87、130 元/吨)。费用方面,19Q3 销售费用、管理费用、研发费用分别同比变动+58.2%、+10.2%、-15.8%,其中销售费用同比上涨较多主要因直销钢材运费上行;同期,财务费用-677 万元,同比减少571 万元,主要因利息收入增加916 万元。

    公司区位优势明显,享区域溢价利好

    公司地理区位较好,福建及周边区域钢企少,且GDP 全国占比高于粗钢全国占比,为钢材净流入区域,钢价长期相对北方有溢价。2019 年前9 月,福州地区螺纹、高线、中板价格较全国平均水平分别高出41、22、110 元/吨。另外,公司“闽光”牌产品具备品牌溢价,进一步增厚公司盈利空间。

    托管三明化工炼焦资产,有望进一步降本增效

    同期,公司发布公告称将托管三明化工全能量热回收焦炉项目,设计焦炭产能103 万吨/年,已于2019 年9 月投产,大部分产品供应公司使用,其中三明化工系三钢集团全资子公司,拥有公司1.07%股权。据投资者关系活动记录表(2019.9.5),公司焦炭年对外采购量约为265 万吨,此次托管项目若满产,则约占公司所需外购焦炭量的38.9%。公司托管该项目后,可进一步提高全生产环节的协同效率,有望进一步降本增效。

    19H2-20H1 有望收购罗源闽光,维持“增持”评级

    据投资者关系活动记录表(2019.7.15、2019.9.5),目前三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题,解决后公司计划用100 天左右完成对罗源闽光(炼钢产能200 万吨)的收购,且罗源闽光为临海、临港布局,吨钢铁矿运输成本较本部低40 元。随着山钢新疆产能指标落地及罗源闽光收购完成,公司优势地位或增强。我们预计公司19-21 年EPS 为1.46、1.57、1.66 元,可比公司PB(2019E)均值为1.09,考虑公司自身优势及产能扩张,给予公司1.15-1.2 倍PB 估值,取2019 年预测BPS 7.61元,对应目标价8.75~9.13 元,维持“增持”评级。

    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;标的业绩不及预期等。