宋城演艺(300144)2019年三季报点评:Q3旅游演艺主业稳健增长 核心逻辑依然清晰

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/王越 日期:2019-10-23

投资要点

    公司公告2019 年三季报:19Q1-Q3 营收22.06 亿元/-10.71%,归母净利12.70 亿元/+10.69%,扣非归母净利10.96 亿元/-1.47%。其中,Q3 单季度实现营收7.89 亿元/-17.81%,归母净利4.85 亿元/+0.56%,扣非归母净利4.78 亿元/+0.37%。

    丽江、桂林、张家界项目表现亮眼,旅游演艺主业稳健增长。若同比均剔除六间房经营及重组影响,Q3 单季度主业营收7.89 亿元/+19.67%,归母净利4.62 亿元/+24.05%,扣非归母净利4.55 亿元/+24.13%。主业业绩基本处于先前业绩预告中值范围。分项目来看,预计Q3 杭州项目延续低速增长,三亚项目小幅负增长,丽江项目收入、毛利率双提升带来利润增长60%+,桂林、张家界两个新项目贡献主要业绩增量,轻资产结算前端服务费及后端收入分成约带来业绩增量2000W。

    花房重组后协同效应逐渐显现。Q3 单季度城持有的39.53%花房股权贡献2,260W归母净利,即Q3 花房整体盈利5,717W。若按照六间房业绩下滑30%计算,则Q3花椒亏损1,949W。从第三方平台监测数据来看,花椒前300 名头部主播的月收入是秀场直播头部平台中增长趋势最好的,花房重组后的协同效应逐渐显现。

    三季报其他值得关注的点:1)毛利率:19Q3 公司毛利率高达79.87%,同比环比均大幅增长,一方面源自低毛利率的六间房业务剥离出表,另一方面也体现出宋城项目毛利率会随着收入增长而提升的特点;2)在手现金充足:三季度末公司账上现金+交易性金融资产(主要为低风险银行理财)共27.75 亿元,环比增加3.68亿元,加上公司主业强大的造血能力,我们测算公司自身足以应对新项目的后续投入;3)新项目稳步推进:三季度末公司在建工程2.79 亿元,环比增加0.71 亿元,预计明年开业的上海、西安项目建设进度正稳步推进。

    盈利预测与投资评级:19Q3 公司演艺主业稳健增长,其中丽江、桂林、张家界项目表现亮眼。站在当前时点,公司成熟项目通过建新剧场、增加二次消费等方式保持稳健增长,在建项目陆续落地且贡献重要业绩增量,国内潜在项目选址多。公司发展逻辑清晰,未来三年业绩成长性与确定性高,建议重点关注。预计19-21年EPS 分别为0.95/1.11/1.32 元,其中剔除六间房后归母净利为10.6/14.5/17.4 亿元,10 月22 日收盘价对应PE 为30/26/22 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、天气灾害影响景区客流、直播行业下行风险等