祁连山(600720):销量高增 费用继续下降

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李华丰/陈晨 日期:2019-10-23

事件:公司披露2019 年三季报,报告期内实现营业收入52.19 亿元,同比增长20.90%;实现归母净利润10.42 亿元,同比增长88.98%;实现扣非后归母净利润9.17 亿元,同比增长68.58%,基本每股收益1.34 元。

      点评:

    量升价平,吨成本同比下行。我们测算三季度公司水泥熟料销量742 万吨,同比增长20.7%,延续上半年销量的快速增长。 公司主要产能位于甘肃和青海,19 年1-8 月甘肃固定资产投资增速由负转正且逐渐企稳达3.6%,增速同比提升12.5pct,水泥产量累计同比增长14.5%,旺盛的市场需求带动公司销量大幅提升。同时,公司上半年天水祁连山4500t/d 熟料产险点火,下半年开始正常供货,也为销量带来正向贡献。

    非经常性损益增厚业绩。公司前三季度非经常性损益约1.24 亿,其中Q3 单季度非经常性经营收益约3925 万元。前三季度公司其他收益6928 万元,主要是本期收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6495.88 万元;公允价值变动收益6348.4 万元,系公司持股“兰石重装”股票公允价值变动;营业外收入7325 万元,一是本期天水祁连山处置淘汰落后生产线资产,资产处置收益增加,二是本期取得“三供一业”移交费用补助资金3,355.11 万元。

    缩减费用,经营效益持续提高。2019 年公司三季度吨期间费用为34.2 元,同比下降9.2 元。其中吨财务费用1.0 元/吨,同比下降2.1 元/吨,主要因公司通过提前归还贷款,减少带息负债;同时通过置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比大幅减少。吨管理费用16.2 元/吨,同比下降5.0 元/吨,吨销售费用14.3 元/吨,同比下降1.6 元/吨,我们认为主要因公司三季度销量大幅提升,单位折旧费用明显降低,导致单位费用大幅下降。

      投资建议:

    公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,改建产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望回升。我们调整盈利预测,预计2019-2021 年公司归属净利润分别为12.9、13.0、13.3 亿元,对应10 月22 日PE 分别为6.1 倍、6.1 倍、6.0 倍,维持"审慎增持"评级。

    风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂