航天电器(002025)事件点评：交付回款高峰 四季度有望继续增长

　　事件：

    　　航天电器发布三季报：年初至报告期末，公司实现营业收入25.12 亿元，同比增长28.11%；实现归母净利润2.97 亿元，同比增长11.34%。

    　　投资要点：

    　　收入保持快速增长，计提坏账影响利润。公司第三季度实现收入8.93亿元，同比增长12.68%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长0.09%；归母净利润增速低于收入增速主要是三季度计提减值损失0.27 亿元影响。收入规模增长下，公司三季度末应收账款为26.76亿元，但其中一年期以内的占比超过90%（参考中报数据），并且以优质客户为主，随着四季度回款高峰的到来，应收账款的影响有望减弱。

    　　积极加大备货力度，预示四季度继续增长。四季度是公司产品交付的高峰，2018 年四季度收入达到全年的31%。从资产负债表来看，三季度末公司预付账款和存货分别同比增长13.13%和17.16%，显示公司在积极备货，在以销定产的模式下，公司四季度有望继续保持快速增长。

    　　军民需求共振，行业景气持续提升。军用领域，连接器是武器装备的核心元器件，在国防建设持续高额投入、装备建设高景气的背景下，军用需求有望持续增长；民用领域，连接器主要用于通信等领域，在5G 建设已经启动以及建设力度逐步加大的背景下，通信领域连接器需求有望高速增长。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。军民需求下连接器行业景气度有望持续提升；随着四季度交付和回款高峰的到来，公司营收和盈利有望继续快速增长。民品占比增加毛利率有所影响，预计2019-2021 年归母净利润分别为4.30 亿元、5.24 亿元及6.27 亿元，对应EPS 分别为1.00 元、1.22 元及1.46 元，对应当前股价PE 分别为25 倍、21 倍以及17 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：1）公司订单和盈利不及预期；2）自动化生产效果不及预期；3）市场拓展不及预期；4）系统性风险