华能国际(600011)2019年三季报点评:成本下行助力业绩大增 股息率具备吸引力

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2019-10-23

公司三季报业绩高增符合预期,燃煤成本下行及电价小幅回升是主因。考虑到新电价机制对公司综合电价影响有限,预计煤价面临持续下行压力,公司后续盈利持续修复趋势明确。维持“买入”评级,目标价8.10 元。

    前三季度EPS 0.32 元,业绩高增符合预期。2019 年前三季度,公司营收1272.32亿元,同比增长1.0%;归母净利润53.89 亿元,同比增长171.0%;基本每股收益0.32 元,业绩高增符合预期,燃料成本下降及电价微增是主因。分季度看,Q3 公司实现归母净利15.7 亿元,同比扭亏回升17.1 亿元,折算基本每股收益0.09 元。

    电价微增对冲电量下滑,确保收入小幅增长。前三季度公司上网电量同比下滑6.4%至2,880 亿千瓦时,降幅较半年度扩大0.8 个百分点;其中煤机上网电量同比下滑6.8%至2630 亿千瓦时,体现今年以来需求承压、特高压外送强化、核电投运等因素对火电电量的挤压。公司二季度起受益于增值税率下调3 个百分点,不含税标杆电价上升,但市场电占比扩大10.9 个百分点至51.2%,因此前三季度综合电价微增0.14%至417.69 元/兆瓦时。公司营收小幅正增长,体现电价增长的正面作用。

    燃煤成本下行助业绩大增,现金流向好。燃煤成本显著下行,带动前三季度毛利率改善3.3 个百分点至15.8%。受益于参股火电及核电公司盈利改善,累计投资收益大增10.0 亿元至11.6 亿元。管理费用率(2.3%)及财务费用率(6.7%)合计微增0.5 个百分点,整体可控。前三季度经营现金流净额284 亿元,跑赢营收增速。

    电价料整体稳定,股息率变得有吸引力。2020 年将启动的“基准+浮动”电价机制可能加速公司市场电占比提升,但考虑当前市场电实际折价不断收窄,预计对公司后续综合电价影响有限。在成本端,煤炭供给释放,促使煤炭市场向宽松转化,预计煤价面临持续下行压力,有望带动公司业绩持续改善,业绩弹性持续释放。随着业绩回升,股息率正在变得有吸引力,我们预计公司2020 年股息率有望达到5.1%。

    风险因素:煤炭价格大幅超预期上涨;“基准+浮动”新电价机制下,综合上网电价大幅下行;上网电量大幅低于预期。

    投资建议: 考虑前三季度业绩符合预期, 维持2019~2021 年EPS 预测0.44/0.65/0.79 元,当前股价对应P/E 分别为13/9/7 倍,参考行业及公司历史估值,给予公司2019 年1.7 倍目标P/B,对应目标价8.10 元,维持“买入”评级。