恩华药业(002262)2019年三季报点评:业绩符合预期 工业板块维持较快增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/刘泽序 日期:2019-10-23

核心观点

      公司业绩符合市场预期,工业板块总体增长较快,右美因带量采购影响有所下滑,药品研发工作稳步推进,股权摊销费用短期拖累业绩,经营性现金流实现高增长。

       公司业绩符合市场预期。公司2019Q1-3 实现收入、净利润、扣非净利润31.98亿、5.21 亿、5.21 亿元,同比+10.68%、+23.34%、+24.73%,其中2019Q3单季度收入、净利润、扣非净利润同比+7.52%、+24.11%、+27.21%,业绩符合市场预期。

       工业板块总体增长较快,右美因带量采购影响有所下滑。公司收入单季度增速有所降低,我们认为主要由于商业板块(预计4%左右)和去年高基数的影响,工业板块预计实现20%以上增长。麻醉类产品方面,预计右美因带量采购下滑15%左右,但公司加强了力月西、福尔利的推广力度,预计前三季度这两个品种均实现了20%左右增长,瑞芬太尼、丙泊酚预计分别实现60%、20%左右增长;精神类产品预计总体实现25%左右增长,其中阿立哌唑、度洛西汀实现90%、45%-50%的高速增长;神经类产品方面,加巴喷丁预计实现30%-32%左右增长。

       药品研发工作稳步推进。公司2019Q1-3 研发费用1.27 亿元,同比+8.64%,新产品方面,戊乙奎醚已完成生产现场核查,舒芬太尼、羟考酮补充资料已经提交,地佐辛的补充资料有望在11 月底提交,预计均有望明年上半年获批上市。一致性评价方面,右美托咪定、加巴喷丁、利培酮分散片、氯氮平等品种已经申报, 2020 年底前有望完成19 个核心品种的一致性评价工作。创新药研发方面,D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA处于临床阶段,Licensein 的产品TRV-130 预计于美国上市后公司只需要在国内补充小规模临床即可直接报产。同时,公司将加大创新药研发的国际合作,有望陆续引入海外临床后期的创新药产品。

       股权摊销费用短期拖累业绩,经营性现金流实现高增长。2019Q1-3 公司毛利率同比+6.23 PCTs,预计主要由于工业占比提升所致。公司财务、管理、销售费用率同比+0.19、+0.58、+4.05PCTs,其中管理、销售费用率提升主要由于股权摊销费用的影响(预计2800 万)。2019Q1-3 公司经营性现金流净额5.64 亿元,同比+133.91%,预计主要由于商业板块回款控制较好所致。

       风险因素:带量采购导致药品降价或失标风险;研发进度低于预期。

       投资建议:公司核心品种增长较快,在研品种陆续上市贡献业绩,维持2019-2021 年EPS 预测为0.64/0.78/0.95 元,参考可比公司估值给予公司2019 年25XPE,对应目标价16.00 元,维持“买入”评级。