化工行业周报:连云港发布停产整改化工企业复产通知 第十九届农展会举行 双氧水、烧碱涨价

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:徐留明/邓先河 日期:2019-10-23

中国化工品价格指数(CCPI):本周较上周下跌-2.0%,较上月同期下跌-3.0%,年内降幅-7.0%,相比去年同期降幅-23.5%。

    一周涨幅较大的产品:烧碱(32%离子膜,华北),+16.0%;环氧氯丙烷(华东),+13.9%;双氧水(27.5%,山东),+11.7%;环氧树脂(E51,华东),+10.1%;F141B 发泡剂(华北),+6.7%。

    一周跌幅较大的产品:液氯(山东),-33.3%;硝酸(华东),-12.9%;醚后C4(燕山石化),-10.3%;维生素D3(50 万IU/g),-10.0%;顺酐(华东),-9.5%。

    连云港发布停产整改化工企业复产通知。2019 年9 月9 日至10 月20 日连云港开展危险化学品企业“排险除患”专项行动。近期连云港发布停产整改化工企业复产通知,满足下述规定的化工企业经过审批后,即可复产。

    (1)安全方面:化工企业达到《关于明确化工(危险化学品)企业集中整治安全生产复产标准的通知》要求。(2)环保方面:化工企业卫生防护距离达标,且不在国家级生态保护红线或通榆河清水通道生态保护红线范围内,全面完成超低排放改造。(3)消防方面:建设工程依法取得消防审核、验收合格意见书或手续。

    复产审批流程:(1)县级核查:县区政府审查合格后上报市级部门。(2)市级部门复核:各市级部门复核合格后报备市工信局。(3)市政府批复:市工信局将合格的化工企业上报市政府,市政府同意复产后,由县区政府实施复产。

    2019 年第十九届全国农药交流会暨农化产品展览会于2019 年10 月16 日至18 日在上海举行。中国作为全球主要的农药原药生产和出口国家,吸引了大批采购商参展洽谈。据中国农药工业协会统计,本次展会有800 多家国内外参展商参展,参展商来自农药原药、制剂、助剂、中间体等行业。

    来自80 多个国家和地区的1500 余位境外采购参会洽谈,观众总人数预计超过4 万人次。参展商和去年基本持平,与会人员实现较快增加(2018年参展商约700 位,观众人数3.5 万人次),但采购商数量有所下滑(2018年采购商人数约2000 位)。随着国内环保、安全、行业等政策大幅提高,农药中间体、原药价格过去几年大幅波动,对农药行业产生了巨大影响。

    中国作为全球主要的农药原药生产国和出口国,2018 年农药出口平均价格提高,出口总额同比增加,但出口量有所下滑:2018 年我国原药出口额为45.46 亿美元,同比增长10.8%;农药制剂出口额为35.27 亿美元,同比增长5.9%;国内农药出口量为140.53 万吨,同比下降13.5%(折百出口量80.97 万吨);2018 年出口平均价格同比增长25.6%至5.74 美元/千克。

    本次展会交流结果分产品看:(1)麦草畏的传统应用终端市场需求保持增长,转基因作物终端市场需求伴随下游相关转基因作物(主要为大豆和棉花)在美推广趋势向好。但近期受贸易摩擦等因素影响,国内麦草畏出口短期有压力。拜耳计划2021 年在巴西推广新一代的抗麦草畏转基因作物,有望进一步拉动麦草畏需求。(2)菊酯及其中间体目前供给仍然较为紧张,部分关键中间体价格仍保持高位,但原药价格较去年同期回落:目前贲亭酸甲酯价格较去年同期涨20%至9 万元/吨,功夫菊酯、联苯菊酯原药价格较去年同期分别下滑约20%、15%至29、34 万元/吨。

    (3)草铵膦受新增产能等因素影响,主流市场报价下移,目前报价为10.5 万元/吨,较去年同期下滑约43%。(4)草甘膦行业大厂格局形成后,供给格局逐步改善。近期成本端受原料黄磷等价格走高支撑,草甘膦报价约2.45 万元/吨。

    供应趋紧,烧碱涨价。本周烧碱(32%离子膜,华北)周环比涨+16.0%至940 元/吨。近期大量装置检修或低负荷运行,烧碱供应紧缩:

    8 月全国烧碱产量274.1 万吨(同比-4.0%,环比-1.0%)。本周国内烧碱整体开工率70%(周环比降-1.43%,较8 月降-13.0%)。下游氧化铝受环保督查影响,山东、山西及河南减产达50%;粘胶短纤行业开机率78.32%,需求平稳。

    设备集中检修与下游复产推涨双氧水。本周双氧水(27.5%,山东)涨150 元/吨至1430 元/吨(周环比+11.7%)。山东华泰(34 万吨/年)、双阳高科(15 万吨/年)、潍坊亚星(12 万吨/年)、山东滨化(10 万吨/年)、巴陵石化(28 万吨/年)和长岭石化(27 万吨/年)双氧水装置检修,本周国内双氧水开工率85%(周环比-2.0%),供给短期小幅下滑。鲁西化工(30 万吨/年)己内酰胺装置恢复正常,本周己内酰胺开工率维持76%高位(较8 月涨幅+8.0%),需求向好。

    中国化工产业景气进入底部区域,领先公司已经进入历史较低估值区间,建议逆向加仓化工行业龙头公司:

    宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期,中国化工产品价格指数由2018 年5800 点的高位跌至目前的低位,化工品价格普遍有明显回落,大部分产品价格已经远远低于历史平均价位,部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%,行业盈利已经有明显回落。展望未来,当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观,部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段,继续向下空间已经非常有限,且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。

    同时部分供需格局较为有序的产品在底部价格下持续的时间将比较有限。三年供改系统性改变化工行业,资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强:其一,资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间,使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。15 年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降5%、8%。14-15 年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱,为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金;供改后,规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间,竞争型化工市场供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二,供改后龙头企业掌控力进一步加强,行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升,规模以上化企数量收缩;基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润,同时其在建工程占比由07 年初28%逐步提升至19Q1 的43%,利润与CapEx 正反馈下大企业的话语权显著强化,预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。

    此外化工生产安全重大事故频发对化工产业格局深远影响,安全环保压力加码供给侧进一步受限,行业门槛将进一步提高,不合格园区及企业未来只能退出,具备一体化及环保安全生产优势的公司优势将进一步扩大。

    此外,龙头企业历经近年竞争与扩张,生产成本已处于行业中较低区位,在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利,且多数龙头企业PB 位于相对较低区位,随着龙头企业话语权的进一步提升,常态ROE%水平当高于以往且波动减弱,估值吸引力凸显。

    19Q2 公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.01%(季度环比-0.24%),较全A 股基础化工自由流通市值占比3.06%(季度环比-0.25%)低配1.05%,已经处于近十年来相对最低配置,建议逆向买入化工龙头公司。

    重点关注:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。

    中长期布局四条投资主线:1)部分产业链一体化、成本及环保优势突出,随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头;2)新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业;3)供给侧改革下景气持续向上的细分子行业;4)产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等

    风险提示:化工产品需求不达预期的风险,国际油价大幅下跌的风险,环保落实不力的风险