鸿路钢构(002541):产能释放致营收高增长 政府补助本期结转下降

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2019-10-23

  公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入76.41亿元,同比增长47.99%;归母公司净利润3.38 亿元,同比增长1.58%。扣非后归属母公司净利润2.74 亿元,同比增长58.07%,点评如下:

      产能释放,营收保持高增长,毛利率同比下降

      第三季度新签销售合同金额为47.36 亿元,其中工程订单为1.05 亿元,占比2.22%,材料订单为46.31 亿元,占比97.78%。订单结构继续优化,钢结构加工类业务占比增加,同时订单增长幅度也较大。政府近些年来积极推动钢结构装配式建筑,且我国较发达国家住宅用钢量少,未来市场需求可观,公司作为行业龙头,未来的订单有望持续稳定增加。

      公司前三季度实现营业收入76.41 亿元,同增47.99%,第三季度实现营业收入28.62 亿元,同增40.46%。主要得益于公司订单结构中钢结构产能持续扩张,以及新建产能的持续释放。前三季度毛利率13.27%,同比下降了2.8 个百分点,单第三季度毛利率为14.89%,同比小幅增加了1.66 个百分点。本期毛利率好转或因得益于本季度内钢材价格下降幅度颇大,原材料成本降低;新产能陆续投放毛利率逐渐达到正常水平。

      政府补助有所下降,扣非后归母净利润大幅增加前三季度公司期间费用率6.93%,同比下降2.07 个百分点。其中销售费用率为1.46%,同比下降0.57 个百分点,体现出一定的规模效应;管理费用率为4.44%,同比下降0.88 个百分点,或因公司管理效率有所提升;财务费用率为1.03%,同比下降0.62 个百分点,或因本年内的公司有息负债同比有所下降;研发费用率为2.24%,同比上升0.59 个百分点,或因本期加大研发投入量所致。本年内公司确认结转的政府补助收入减少,仅0.8 亿元,同比下降62.26%,本期新确认的政府补助递延收益4.48 亿元,较去年年末增长70.82%。综上,最终实现归母净利润3.38 亿元同比去年仅增加了1.58%,而扣非后归母公司净利润2.74 亿,同比大幅度增加58.07%。

      现金流持续净流入,趁钢价下行存货增加

      前三季度公司收现比为0.9972,同比下降18.9 个百分点,主要系本期销售回款现金流有所降低;公司付现比为0.9012,同比下降5.4 个百分点,。

      2019Q3 公司经营性活动产生的现金流量净额为净流入5.31 亿元,同比减少53.37%,本期存货较去年年底增加18.31%,系本期加大采购所致。公司资产负债率60.88%,较2018 年年底小幅上升3.33 个百分点,或因业务增长投入所需,应付账款有所增加所致。

      投资建议

      新建产能持续释放,营收继续保持高速增长,毛利率单季小幅增长,期间费用率略有下降。本期结转政府补助慢于预期,导致归母净利润仅上升1.5%。预计政府补助递延收益将在年底及以后陆续贡献利润。我们下调2019-2021 年EPS 为0.91、1.18、1.47 元/股(原预测为1.02、1.30、1.63元/股),对应PE 为9、7、6 倍。暂维持“买入”评级。

      风险提示:政策推动不达预期,钢价大幅波动,政府补助收入减少