海大集团(002311)：Q3业绩稳健增长 生猪业务盈利向好

1、事件

    公司发布2019 年三季度报告。

    2、我们的分析与判断

    1）Q3 业绩稳健增长，基本符合预期

    2019 年前三季度，公司实现营业收入355.13 亿元，同比+15.18%；公司归母净利润14.12 亿元，同比+11.13%，扣非后归母净利润13.72 亿元，同比+10.84%。公司综合毛利率为11.97%，同比+0.19pct。期间费用占比为7.05%，同比+0.3pct，其中销售费用上升约0.19pct。2019Q3，公司实现营收144.48 亿元，同比+9.85%；归母净利润7.39 亿元，同比+10.13%；扣非后归母净利润7.23亿元，同比+7.23%。

    2）饲料销量稳健，禽料销量高增长

    受下游生猪产能持续去化影响，公司猪料销量受到冲击。根据中国政府网数据，2019 年9 月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92 亿头、1913 万头，环比分别为-3%、-2.79%，同比分别为-40.96%、-39%。全年来看，下游养殖量处于下行通道中，预计19 年猪料销量略降。在禽料方面，受益下游肉禽养殖行情高景气，养殖量持续增长，利好禽料销量保持高速增长。预计19 年禽料增速达25%以上。在水产料方面，受下游水产养殖景气度低迷影响，水产料销量受到部分影响。但公司作为水产行业龙头，行业竞争力依旧强劲，预计19 年水产料销量增速达10%以上。

    3）Q3 生猪业务盈利，看好Q4 利润持续提升

    根据博亚和讯，2019Q3 我国生猪均价涨幅64.26%。期间公司生猪出栏约15 万头，前三季度合计出栏约55 万头。随着生猪均价持续上行，我们认为四季度均价将创新高，公司盈利有望持续提升。2019Q3 公司生产性生物资产为0.76 亿元，环比+8.57%。预计19/20 年出栏量分别为70 万头/120 万头。

    3.投资建议

    受肉禽养殖量持续提升，禽料增速保持高增长态势；同时随着生猪均价的持续提升，公司生猪养殖业务业绩有望扩大。我们预计公司 2019-2021 年 EPS分别1.23/1.56/1.96 元，对应PE 为25/20/16 倍，维持 “推荐”评级。

    4. 风险提示

    原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险、汇率波动风险等。