安琪酵母(600298)三季报点评:经营逐步改善 期待业绩继续回暖

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/熊欣慰/龚小乐/房昭强 日期:2019-10-23

  投资要点

      事件:2019Q1-3 公司实现营业收入55.60 亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润6.66 亿元,同比下降1.21%;实现扣非后归母净利润6.27 亿元,同比下降1.74%。其中2019Q3 实现营业收入18.46 亿元,同比增长17.43%;实现归母净利润2.01 亿元,同比增长17.76%;实现扣非后归母净利润1.91 亿元,同比增长21.18%。三季度公司经营情况逐渐好转,叠加2018Q3 限产和搬迁停产导致利润低基数,2019Q3 利润增速明显回暖。

      各业务单元稳健增长,制糖业务收入加速。公司各大业务单元收入增速均超过10%,其中保健品、酿酒业务、YE 的收入增速在20%以上。wind 显示2019Q3 以来柳糖现货合同价同比增速回升至10%左右,受益糖价回暖,公司白糖业务销售加速。2019H1 公司制糖业务收入占比为4.6%,2019Q3收入占比提升4.4 个pct 至9.0%。分地区来看,前三季度国外收入占比为29.1%,主导产品酵母出口收入增幅比国内略快,达到12%,主要系人民币贬值促进出口收入增长。2019Q3 毛利率同比微降0.11 个pct 至33.72%,主要系单三季度低毛利率的制糖业务收入占比提升。

      期间费用率承压,所得税大幅增长。2019Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.82/-0.05/+0.86/-1.17 个pct 至11.48%/3.31%/4.34%/0.91%。

      销售费用率上升主要系药品两票制导致销售人员增加;管理费用率持平但金额增长,主要系管理人员增加和海外公司运营费用增加;研发费用率上升系加大研发投入,中间试验试制费增加;财务费用率下降主要系美元升值,埃磅、卢布升值产生汇兑收益。此外,2019Q1-3 公司所得税大幅增长52.94%,主要系股份公司和俄罗斯公司所得税增加。

      董事长更换不改百亿目标,积极推动产能搬迁与扩建。新董事长熊总正式就职,公司仍维持2021 年百亿目标。公司计划搬迁伊犁工厂根本性解决环保问题,有望在2 年内完成。俄罗斯二期扩建工程作为公司国际化战略中的重要项目,有望加快推进。公司长期发展以效益为先,追求高质量发展,将进一步加强费用率控制。新的员工持股和激励方向不变,新董事长由大股东推荐,与国资委层面的交流有望更加顺畅。

      盈利预测:预计公司2019-2021 年收入分别为76.16、87.60、100.61 亿元,归母净利润分别为9.29、10.82、12.70 亿元,EPS 分别为1.13、1.31、1.54 元,对应PE 为25 倍、21 倍、18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期