华能国际(600011)季报点评：前三季度业绩53.9亿 同比+171%；Q3单季15.7亿

　　三季报：营收同比+1%，归母净利53.89 亿元、同比+171%

    前三季度，公司营业收入1272.32 亿元，同比增12.43 亿元或1%；营业成本1071.42 亿元，同比减30.96 亿元或2.8%；归母净利润53.89 亿元，同比增171%；EPS 为0.32 元/股，同比增167%。Q3 单季归母净利润15.69亿元，去年同期为亏损1.4 亿元；Q1、Q2 单季归母净利润分别为26.56、11.64 亿元，分别同比增14.16、2.71 亿元，增幅114.3%、30.3%。

    　　前三季度发电量下滑7.52%，平均含税电价同比+0.14%

    前三季度，全社会用电量增幅较上年同期出现明显回落；水电、风电、核电发电量增长较多，挤压火电发电空间；广东、河南、山东、浙江等地区受需求下滑、控煤、外来电大幅增长等因素叠加影响，发电量出现明显下滑。前三季度公司境内电厂发电量3021.87 亿千瓦时，同比下降7.52%；Q3 单季发电量1068.12 亿千瓦时，同比下降8.31%。Q1、Q2 公司单季发电量分别同比下滑0.45%、11.86%，Q3 降幅环比收窄。

    　　前三季度公司市场化交易电量1464.71 亿千瓦时，交易电量比例为51.23%，比去年同期增长10.87 个百分点；结合上半年数据测算，Q3 单季市场化交易电量为589 亿千瓦时，占比57%，相较上半年占比（47%）明显增大。2019 年前三季度境内电厂平均上网结算电价为 417.69 元/兆瓦时，同比增长 0.14%；在市场电占比明显扩大的同时，电价仍保持增长，我们认为市场化交易趋于理性，其折价在收窄。此外，19 年4 月起，增值税税率从16%降低至13%，我们认为除税电价将因此明显提升。

    　　营业成本降幅较低的原因可能是巴基斯坦项目并表

    在境内电量明显下滑、电价小幅增长的情况下，我们预计境内营收同比下降，总营收实现1%增长的主要原因可能是海外业务（新加坡、巴基斯坦）的贡献。Q3 发电量同比下降8.31%， 但单季营业成本同比仅下降10.52亿元或2.74%，我们认为主要原因可能并非单位燃料成本上升，而是巴基斯坦项目2019 年开始并表。上半年境内火电厂售电单位燃料成本同比下降5.57%，我们预计单位燃料成本的下降仍将是19 年全年业绩改善的主要驱动因素。

    　　前三季度财务费用85.24 亿元，同比增加6.5 亿元；投资收益较上年同期增加9.95 亿元，主要由于公司对深能股份、海南核电等联营及合营公司投资收益同比增加。

    　　盈利预测：我们预计公司19-21 年归母净利润为58.52、67.58、77.35 亿元，EPS 为0.37、0.43、0.49 元/股，P/E 为15.4、13.4、11.7 倍，P/B 为1.22、1.21、1.20 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：动力煤价格上涨，电价下降，用电量增速下滑