温氏股份(300498)三季报点评：猪价上涨提振业绩 黄鸡板块超预期

事件：10月22日 ，公司发布2019 年三季报。2019 年三季度公司实现营业收入178.67 亿元，同比增长15.11%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润45.06 亿元，同比增长133.31%。2019 年前三季度公司共实现营业收入482.89 亿元，同比增长18.24%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润51.36 亿元，同比增长82.76%。

    鸡猪共振业绩亮眼，黄鸡养殖板块超预期。受全国生猪供应紧缩影响，三季度全国生猪价格快速上涨。根据测算，公司三季度生猪销售均价约为21.8 元/公斤，生猪养殖完全成本约为16.5 元/公斤，三季度公司生猪养殖板块净利润约为21 亿元。三季度公司生猪养殖成本有所上升，未来随着公司生猪出栏体重的上升成本有望下降。预计四季度猪价将继续上涨，均价有望超过28 元/公斤。受猪价提振及消费旺季影响，三季度黄羽鸡价格快速上涨，黄羽鸡最高只均净利润超过15 元/羽，平均只均净利润超过10 元/羽，明显高于上半年的2 元/羽。根据测算，三季度公司黄羽鸡养殖板块净利润约为24 亿元，黄羽鸡养殖板块业绩超预期。

    鸡猪共舞有望延续，超级猪周期背景下公司业绩弹性大。三季度黄羽鸡价格的快速上涨表明鸡肉对猪肉的替代效应已经显现。由于南方猪肉消费量大于北方，且南方为黄羽肉鸡的主要消费区，未来随着南方猪肉供应量的下降及猪价的上涨，有望带动黄羽鸡价格维持高位。另外，截至2019 年9 月，全国生猪存栏量同比下降41.1%，环比下降3.0%；能繁母猪存栏量同比下降38.9%，环比下降2.8%，我国生猪产能仍在持续下降，预计明年全国生猪供应整体将更加紧缩，明年全年生猪均价有望超过25 元/公斤，生猪养殖头均净利润有望超过1000 元。假设2020 年生猪均价为25 元/公斤，公司销售生猪2250 万头，生猪养殖完全成本为16 元/公斤；黄羽鸡销售均价为6.5 元/斤，黄羽鸡销售量为8亿羽，则2019、2020 年公司归母净利润有望达到122.72 亿元、239.67亿元，对应PE 为16.68 倍、8.54 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品及原料价格波动风险、出栏量不及预期风险、动物疫病风险