平安银行(000001)三季报点评：业绩基本符合预期 收入端增长强劲

　　平安银行发布三季报，2019年前三季度实现营收1030亿，YOY增18.8%，实现净利236亿，YOY增15.5%，其中3Q单季净利82亿，YOY增16.0%，业绩基本符合我们的预期。公司年化ROE录得12.6%，与去年同期基本持平。前三季度公司收入端依旧在强劲增长轨道之中，资产质量保持稳定，公司加大了拨备计提，风险抵御能力进一步增长。我们看好公司在零售业务、金融科技方面的发力以及平安集团背景下客户量的带动。综上而言，我们维持“买入”的投资建议。

    1-3Q2019 净利增15.5%，业绩基本符合我们的预期：平安银行发布三季报，2019 年前三季度实现营收1030 亿，YOY 增18.8%，实现净利236 亿，YOY 增15.5%，其中3Q 单季净利82 亿，YOY 增16.0%，业绩基本符合我们的预期。公司年化ROE 录得12.6%，与去年同期基本持平。

    3Q 净利增长贡献度拆分：我们对影响平安银行业绩的各因素进行拆分：其中利息净收入为主要贡献，其次为手续费净收入，两者分别贡献净利增长78pct、52pct。投资净收益、拨备、管理费用及税收为负贡献，分别拉低净利增长48pct、35pct、24pct 及5pct。

    收入端增长强劲：从收入端来看，前三季度利息净收入YOY 增21.5%至663 亿，其中生息资产规模扩张贡献6.3pct，息差提升贡献15.2pct。非息收入方面，手续费及佣金YOY 增17.4%至278 亿。从单季业绩来看，3Q2019 利息净收入YOY 增32.3%至226 亿，其中息差为2.62%，持平与1H2019 的息差水平，不过低于2Q 单季的2.71%（主要源于3Q 资产端收益有所下降）。非息收入方面，手续费及佣金YOY 增63.7%至94 亿，我们估计为代理及委托、银行卡等手续费推动。

    负债端结构调整，利用低利率环境补充同业负债：在目前较低的利率环境，且存款竞争压力较大的背景下，平安银行在3Q 进行了较多的同业负债补充。以公司公布的日均余额口径来看，同业负债（包括同业存单）在付息负债中占比由2Q 的27.9%提升至3Q 的30.3%。存款占比由70.0%降至68.1%， 负债端结构的调整带来相应成本的降低。（付息负债成本率由2.64%降至2.62%）

    资产质量保持稳定，拨备计提较多：资产质量方面，截止3Q2019 公司不良率为1.68%，持平于2Q2019，拨备覆盖率为186%，较2Q2019 稍有提升，提升3pct，主要源于公司在3Q 依旧保持较大的拨备计提力度。

    零售业务继续发力：截止3Q2019 公司AUM 为1.87 万亿，较2Q2019 增6.7%，较年初增32.1%；公司财富客户75 万户，较2Q2019 增4.0%，较年初增长26.5%；私行达标客户4 万户，较2Q2019 增6.5%，较上年末增长36.2%，均实现较快增长。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2019、2020 年实现净利286、325亿，YOY 增15.4%、13.6%，目前A 股股价对应PE10.2X、9.0X，PB1.16X、1.04X，估值合理。公司零售业务方面的成果及资产质量端均已得到市场认可，且在科技方面不断发力，我们看好公司未来发展，给与"买入"的投资建议。

    风险提示：宏观经济超预期下行，息差收窄